Filtr Pasmowy Uk Forex

Tenha uma opinião sobre o Dólar do Dólar FXCM Um corretor de Forex líder O que é o Forex Forex é o mercado onde todas as moedas mundiais trocam. O mercado forex é o maior e mais líquido mercado do mundo, com um volume de negócios diário médio superior a 5,3 trilhões. Não há troca central, pois ele troca no balcão. A negociação de Forex permite que você compre e venda moedas, semelhante ao estoque de negociação, exceto você pode fazê-lo 24 horas por dia, cinco dias por semana, você tem acesso à negociação de margem e você ganha exposição aos mercados internacionais. A FXCM é uma corretora de Forex líder. Execução justa e transparente Desde 1999, a FXCM estabeleceu para criar a melhor experiência de negociação on-line no mercado. Nós fomos pioneiros no modelo de execução forex do No Deal, fornecendo uma execução competitiva e transparente para nossos comerciantes. Atendimento ao cliente premiado Com educação de negociação de topo e ferramentas poderosas, orientamos milhares de comerciantes através do mercado de câmbio, com atendimento ao cliente 247. Descubra a vantagem FXCM. Spreads médios: os spreads médios ponderados no tempo são derivados de preços negociáveis ​​na FXCM de 1 de julho de 2016 a 30 de setembro de 2016. Os spreads são variáveis ​​e estão sujeitos a atrasos. Os números de propagação são apenas para fins informativos. A FXCM não é responsável por erros, omissões ou atrasos ou por ações que dependem dessas informações. Live Spreads Widget: spreads dinâmicos em tempo real são os melhores preços disponíveis da FXCMs No Dealing Desk execução. Quando os spreads estáticos são exibidos, os números são médias ponderadas no tempo derivadas de preços negociáveis ​​na FXCM de 1 de julho de 2016 a 30 de setembro de 2016. Os spreads exibidos estão disponíveis nas contas baseadas em comissões Standard and Active Trader. Os spreads são variáveis ​​e estão sujeitos a atrasos. Os números de propagação são apenas para fins informativos. A FXCM não é responsável por erros, omissões ou atrasos, ou por ações que dependem dessas informações. Mini Contas: Mini contas oferecem 21 pares de moedas e inadimplentes para a execução da Negociação, onde as estratégias de arbitragem de preços são proibidas. A FXCM determina, a seu exclusivo critério, o que abrange uma estratégia de arbitragem de preços. As mini contas oferecem spreads mais preços de marcação. Os spreads são variáveis ​​e estão sujeitos a atrasos. As mini-contas que utilizam estratégias proibidas ou com equidade ultrapassando 20.000 CCY podem ser alteradas para a execução da No Deal. Veja Riscos de Execução. Software de lançamento de serviço ao cliente Plataformas populares Sobre as contas de Forex da FXCM Mais recursos Aviso de investimento de alto risco: a negociação de divisas e contratos para diferenças de margem traz um alto nível de risco e pode não ser adequado para todos os investidores. Existe a possibilidade de que você possa sustentar uma perda em excesso de seus fundos depositados e, portanto, você não deve especular com o capital que não pode perder. Antes de decidir trocar os produtos oferecidos pela FXCM, você deve considerar cuidadosamente seus objetivos, situação financeira, necessidades e nível de experiência. Você deve estar ciente de todos os riscos associados à negociação na margem. A FXCM fornece conselhos gerais que não levam em consideração seus objetivos, situação financeira ou necessidades. O conteúdo deste site não deve ser interpretado como um conselho pessoal. A FXCM recomenda que você procure o conselho de um consultor financeiro separado. Clique aqui para ler o aviso de risco total. A FXCM é uma negociante de câmbio mercantil e varejista registrada da Futures Commission com a Commodity Futures Trading Commission e é membro da National Futures Association. NFA 0308179 Forex Capital Markets, LLC (FXCM LLC) é uma subsidiária operacional do grupo de empresas FXCM (coletivamente, o Grupo FXCM). Todas as referências neste site para FXCM se referem ao Grupo FXCM. Tenha em atenção que as informações contidas neste site destinam-se apenas a clientes de varejo e certas representações aqui contidas podem não ser aplicáveis ​​aos Participantes de Contrato Elegíveis (ou seja, clientes institucionais) conforme definido na Lei de Câmbio de Mercadorias, seção 1 (a) (12). Direitos autorais copiam 2017 Forex Capital Markets. Todos os direitos reservados. 55 Water St. 50th Floor, Nova Iorque, NY 10041 USA21 grudnia 2010 r. Materia przeznaczony wycznie dla profesjonalnych inwestorw. Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii Transkrypt 1 Schroders Stanowisko w sprawie sytuacji gospodarczej i strategii Keith Wade Goacutewny ekonomista i strateg (44-20) Azad Zangana Ekonomista ds. Europejskich (44-20) wiat: cztery tendencje na rok 2011 Pod wieloma wzgldami rok 2010 koczy si podobnie jak 2009 rynki licz na oywienie gospodarcze. Nie odbiega to od naszego spojrzenia na wiatow gospodark wanie zwikszylimy prognoz wzrostu PKB w EUA do 3,1. Zdajemy sobie jednak spraw, e unikajc konsolidacji fiskalnej, rzd EUA po prostu odsuwa problemy w czasie. Ponadto rynki duo ostroniej ni rok temu traktuj moliwo cofnicia przez wadze wsparcia. Nasze cztery tendencje na rok 2011 s nastpujce: Utrzymywanie si sprzyjajcej sytuacji niskie stopy procentowe i Rosnce zyski sprzyjaj aktywom wysokiego ryzyka. Poszukiwanie zwrotu inwestorzy nadal bd pozbywa si rodkoacutew pieninych i przemieszcza wzdu krzywej ryzyka. Rozbieno midzy Wschodem a Zachodem wyszy wzrost na rynkach wschodzcych w poroacutewnaniu z rynkami rozwinitymi, ale przy wikszej inflacji. Restrukturyzacja dugu publicznego kryzys euro wejdzie w agora faz, um podzia obcie nastpi przed 2013 r. Wielka Brytania: Wesoych wit (str. 9) Nadchodzi radosny czas, przynajmniej dla przedstawicieli sektora produkcyjnego, ktoacuterzy bd cieszy si w okresie witecznym. Dwa niezalene badania wykazuj rosnc aktywno, niespotykan od 15 lat, poniewa firmy korzystaj z rosncego wiatowego popytu i niskiego kursu funta. Wszyscy si raduj z sektora detalicznego pega nadchodz dobre wieci Mimo e obcienia podatkowe maj w 2011 r. Jeszcze si zwikszy, sektor detaliczny notuje najwikszy wzrost aktywnoci de 2002 r. Naszym zdaniem znaczny wzrost sprzeday wynika po czci z faktu, e kupujcy chc zdy przed styczniow podwyk podatku IVA, ale widoczna sia rynku para dobry znak na rok Rok dobiega koca Banco Anglii na pewno chtnie obudzi si po tym nieudanym roku, ktoacutery zostanie zapamitany z powodu Kiepskich prognoz, zarzutoacutew politycznych powiza oraz wtpliwoci w kwestii uczciwoci w walce z inflacj. Wesoych com witeczny nastroacutej: Rynek akcji w USA skierowa si w 2010 r. Ku zdrowym zwrotom Rozkad nominalnego cakowitego rocznego zwrotu dla indeksu SampP 500 w latach W diagramie przedstawiono zwroty z indeksu SampP. Kolorami oznaczono okresy znacznej zmiennoci Od pocztku 2005 roku 2010 do chwili obecnej do do do do do 0 0 do do do do do do 60 Nominalny procentowy cakowity zwrot roacutedo: Uniwersytet YaleR. Shiller, Thompson Datastream, Schroders. Zaktualizowano 20 grudnia 2010 r. 2 wiat Szalona przejadka dla inwestoroacutew w 2010 r. Wiat: cztery tendencje na rok 2011 Analiza minionego niestabilnego roku Inwestorzy czuli si w tym roku jak w kolejce goacuterskiej rynki akcji najpierw wyranie rosy, por nastpnie spa wskutek greckiego kryzysu. Po kiepskim lecie rynki nabray znowu apetytu na ryzyko, gdy Rezerwa Federalna zasugerowaa (a potem zrealizowaa) moliwo przeprowadzenia kolejnego etapu zagodzenia ilociowego. Kolejny kryzys w strefie euro, tym razem w Irlandii, wstrzyma na chwil wzrost rynkoacutew, ale po wartej 85 mld euro interwencji pod koniec listopada tendência zwykowy powroacuteci. Inwestorzy na rynkach obligacji zaczli z kolei kwestionowa wartociowo niezwykle niskich zwrotoacutew w sytuacji, w ktoacuterej rzdy i banki centralne nadal prowadz lun polityk monetarn i staraj si zapewni gospodarce maksymaln pynno (patrz wykres 1). Wykres 1. Rynek akcji w USA w 2010 r. Indeks Cicia podatkoacutew zwikszaj prognoz PKB w EUA na rok 2011 Rok 2010 przypomnia inwestorom, e rodowisko po kryzysie nadal jest niestabilne Indeks EUA SampP dniowa rednia kroczca roacutedo: Thompson Datastream, Schroders. Zaktualizowano 17 grudnia 2010 r. Pod wieloma wzgldami rok 2010 koczy si podobnie jak 2009 rynki licz na oywienie gospodarcze. Jest to zgodne z naszymi prognozami, ktoacutere przewiduj zroacutewnowaony wzrost gospodarki amerykaskiej i wiatowej w 2011 r. Podobnie jak wikszo analitykoacutew nadal nie spodziewamy si nawrotu recesji. Ponadto ogoszenie przez prezydenta Obam przeduenia odziedziczonych po administracji Busha ci podatkowych oraz wiadcze dla bezrobotnych, a take obnienia podatkoacutew od wynagrodze skonio nas do zwikszenia prognozowanego wzrostu PKB EUA w przyszym roku do 3,1. Najwyraniej reakcj rzdu EUA na deficitat budetowy jest odsunicie problemoacutew w czasie, cho brak dyscypliny fiskalnej nie powinien chyba zaskakiwa w trzecim roku kadencji prezydenta w okresie zbliajcych si wyboroacutew. Tym niemniej jest to zupenie inna sytuacja ni w Europie, gdzie wci poszukuje si oszczdnoci. Przy wszystkich podobiestwach midzy minionym rokiem a poprzednim, wyran roacutenic wida w oczekiwaniach w zakresie polityki: w przeciwiestwie do 2009 r. Niewiele moacutewi si o strategiach wyjcia. Mimo e zakoczenie roku 2010 r. Wydaje si szczliwe, nie min em bez ladu. Inwestorzy musieli stawi czoa obawom o nawroacutet recesji i niewypacalno pastw, wiedzc jednoczenie, e rzdy i banki centralmente maj ju niewiele moliwoci wpywu na sytuacj za porednictwem polityki monetarnej. Polityka ta wci stara si nabra rozpdu, podczas gdy gospodarstwa domowe i banki redukuj zaduenie, uma rynki nieruchomoci si nie wzmacniaj. 2 3 przez co banki centralne niechtnie zaostrzaj polityk Wczeniejsze badania przeprowadzone przez MFW oraz Reinharta i Rogoffa 1 wykazuj na przykad, e odzyskanie dobrej kondycji przez systemy bankowe po kryzysie finansowym moe trwa latami, co oznacza dugotrway okres obnionych wzrostoacutew. Wskutek tego rynki dyskontuj obecnie wyranie nisze stopy zwrotu ni rok temu. W grudniu 2009 r. Rynek kontraktoacutew terminowych spodziewa si, e kroacutetkoterminowe stopy procentowe w EUA bd wynosi 1,5 po 12 miesicach, a 3 na koniec 2011 r. Obecnie przewidywane stopy procentowe za 12 i 24 miesicy wynosz odpowiednio 0,75 i 1,75 (patrz wykres 2). Wykres 2. Oczekiwania w zakresie stoacutep procentowych w EUA spady w cigu ostatniego roku (Implikowana stawka 3-miesicznych kontraktoacutew terminowych w eurodolarach) 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0, 5 0, kontrakt kontrakt kontrakt roacutedo: Thompson Datastream, Schroders. Zaktualizowano 17 grudnia 2010 r. Czytelnicy zapewne zauwayli, e trendy stoacutep procentowych zmieniy w cigu ostatniego miesica kierunek. Sygnay siy gospodarki EUA prawdopodobnie przyczyni si do kontynuacji tego procesu. Jednak przy zacieniajcej si polityce fiskalnej banki centralne zapewne niechtnie zaczn wycofywanie wsparcia monetarnego. W strefie euro Europejski Bank Centralny zakoczy niektoacutere ze specjalnych programoacutew zwikszajcych pynno, ktoacutere wprowadzono w czasie kryzysu, ale okazao si, e teraz musi bezporednio finansowa rzdy, skupujc ich obligacje w gospodarkach peryferyjnych. W Wielkiej Brytanii obghy o skutki oszczdnoci podatkowych byy jedn z przyczyn, dla ktoacuterych Banco Anglii nie zmieni stoacutep procentowych, mimo e przez 19 z ostatnich 31 miesicy inflacja przekraczaa goacutern warto docelow. Z kolei w EUA mimo braku zacieniania polityki fiskalnej obawy o deflacj sprawiaj, e od Rezerwy Federalnej oczekuje si utrzymania stoacutep procentowych bez zmian, dopoacuteki inflacja bazowa pozostaje niebezececnie niska, a bezrobocie niebezpiecznie wysokie. Nasze prognozy nie zakadaj w 2011 r. Zacieniania polityki fiskalnej przez Rezerw Federaln ani Europejski Bank Centralny. Pierwszego ruchu tych organizacji oczekuje si w marcu 2012 r. Bank Anglii prawdopodobnie zacznie zmiany nieco wczeniej, w listopadzie 2011 r. W odpowiedzi na wtpliwoci co do jego roli w kontrolowaniu inflacji. 1 Patrz ksika Este tempo é diferente: oito séculos de insensatez financeira (Tym razem jest inaczej: osiem wiekoacutew finansowego szalestwa) Carmen M. Reinhart i Kenneth S. Rogoff, Princeton Press (2010). 3 4 Oywienie gospodarcze powinno zapewni dalsze zyski na rynkach akcji Ujemne realne stopy procentowe bd nadal zmusza inwestoroacutew fazer pozbywania si rodkoacutew pieninych Cztery tendencje na rok Sytuacja sprzyjajca aktywom wysokiego ryzyka Mimo niepewnoci nadal jestemy zdania, e istniejca sytuacja sprzyja aktywom wysokiego ryzyka. Rosnce zyski i niskie stopy procentowe para znakomite rodowisko dla akcji oraz kredytoacutew. Pogld ten znajduje oparcie w naszej analizie cyklicznej, ktoacutera wykazuje, e gospodarka EUA jest w fazie oywienia, czyli na tym etapie cyklu, na ktoacuterym akcje s na ogoacute najlepiej rokujc klas aktywoacutew. 2 W poczeniu z rozsdnym poziomem wycen daje a widoczne perspektywy zyskoacutew na akcjach. Nasza prognoza poprawy sytuacji na rynku pracy powinna w 2011 r. Oznacza wzrosty na rynku akcji w EUA (wykres 3). Wykres 3. Zachowanie rynku odzwierciedla zachowanie gospodarki Indeks Indeks Indeks SampP 500 (EUA) Liczba nowo zgoszonych bezrobotnych w EUA (odwroacutecona), prawa strona roacutedo: Thomson Datastream. Zaktualizowano 16 grudnia 2010 r. Dodatkow przesank dla naszego pogldu jest idea opcji Bernankego. W razie zahamowania wzrostu Rezerwa Federalna nasili zagodzenie ilociowe. Nie jest to co prawda idealny powoacuted do zakupu akcji i nie spodziewamy si, e potrzebna bdzie trzecia runda zagodzenia ilociowego, widoczny jednak por jego znaczny wpyw na aktywa wysokiego ryzyka w 2009 r. Eu 2010 r. W razie potrzeby wic sytuacja moe si powtoacuterzy. Ponadto spodziewamy si w 2011 r. Wzrostu liczby fuzji i przej, co roacutewnie bdzie sprzyja aktywom wysokiego ryzyka, zwaszcza akcjom. 2. W poszukiwaniu zwrotoacutew Biorc pod uwag perspektywy w zakresie kroacutetkoterminowych stoacutep procentowych, spodziewamy si, e inwestorzy w EUA i w Europie nadal bd przenosi rodki z depozytoacutew pieninych do aktywoacutew o wyszych zwrotach. Tendencja ta utrzymywaa si przez wikszo czasu w cigu ostatnich dwoacutech lat, ale wzrost inflacji zwiksza presj na pozbywanie si rodkoacutew pieninych. Inwestorzy w Wielkiej Brytanii, podobnie jak w USA i wikszoci Europy, maj do czynienia z pierwszym od lat 70. przypadkiem utrzymywania si ujemnych realnych stoacutep procentowych (wykres 4a). Por moe powinni przyjrze si Chinom, aby lepiej pozna okresy utrzymywania e stoacutep oszczdnoci poniej inflacji, ktoacutera w listopadzie wzrosa do 5,1 (wykres 4b). Przez wikszo minionego dziesiciolecia stopy procentowe w Chinach byy nisze od inflacji. 2 Aby uzyska wicej informacji na temat naszej analizy cyklicznej, patrz artyku Ciclismo em torno da alocação de ativos (Cykle w alokacji aktywoacutew) Harish Vekaria, Schroders Talking Point, Listopad 2010 r. 4 5 W Chinach inwestorzy sigaj po zoto Do niedawna powodowao para znaczny napyw rodkoacutew na rynek nieruchomoci, jednak po ograniczeniu przez wadze tego rynku, na ktoacuterym rosa baka spekulacyjna, inwestorzy lokuj rodki w innych aktywach, takich jak zoto. Chiscy inwestorzy pozostaj sceptyczni wobec rynku akcji. Wykres 4. Realne stopy procentowe pozostaj ujemne, wic inwestorzy nadal szukaj zyskoacutew a. Wielka Brytania b. Chiny Stopa bazowa w Wielkiej Brytanii Stopa indeksu cen detalicznych w Wielkiej Brytanii, rr, roacutedo: Thomson Datastream. Zaktualizowano 21 grudnia 2010 r. Niskie stopy depozytowe stanowi elemento szerszej strategii prowadzonej w Chinach w celu utrzymania niskich stoacutep poyczek dla sektora przedsibiorstw, um tym samym subsydiowania inwestycji kapitaowych. Ostatnimi czasy wadze nie byy skonne do podnoszenia stoacutep, obawiajc si wzrostu presji na rachunki kapitaowe z powodu wikszych napywoacutew kapitau. Zamiast tego Ludowy Bank Chin ogosi szereg podwyek stopy rezerw obowizkowych bankoacutew, okreli cele w zakresie poyczek i zezwoli na symboliczn aprecjacj juana. Niekorzystny dla oszczdzajcych jest fakt, e stopy zwrotu z kapitau w Chinach prawdopodobnie pozostan nisze od inflacji jeszcze przez pewien czas, poniewa chiski rzd ogosi zwikszenie celu inflacyjnego do 4 w 2011 r. (Z 3 w biecym roku). Oznacza to, e zamierza on zaakceptowa wikszo wzrostu inflacji zamiast zacienia polityk w celu bardziej radykalnego ograniczenia wzrostoacutew cen. Sygna inflacyjny jest wany, poniewa wskazuje on, e dla Chin priorytet stanowi wzrost gospodarczy i oznacza dobre wsparcie dla takich aktywoacutew, jak towary. Oznacza to roacutewnie, e osoby majce nadziej na znaczny wzrost kursu juana w nadchodzcym roku (powyej 5) moe spotka rozczarowanie. Ogoacutelnie rzecz biorc, obrigatoriamente skarbowe i obligacje przedsibiorstw na rynkach wchodzcych bardzo skorzystay na poszukiwaniach zwrotu, ale zwaywszy aktualne zwroty z obrigacji i dywidend, spodziewamy si, e inwestorzy bd coraz czciej seguir po akcje. Szczegoacutelnie atrakcyjne wydaj si firmy oferujce bezpieczne dywidendy iz moliwoci wzrostu Stopa depozytowa w Chinach Stopa wskanika cen w Chinach, rr, 5 6 Wyszy wzrost na rynkach wschodzcych w poroacutewnaniu z rynkami rozwinitymi, ale preguiçoso wyszej inflacji 3. Rozbieno midzy Wschodem a Zachodem Kolejn wan tendencj Minionego roku, nawet dziesiciolecia, bya rosnca rozbieno midzy wzrostem w krajach rozwinitych i rozwijajcych si. Kryzys finansowy nasili t tendencj, jako e gospodarki wschodzce unikny wikszoci skutkoacutew kryzysu finansowego dziki lepszemu zarzdzaniu w skali makro oraz silniejszym regulacjom finansowym. Podczas gdy Zachoacuted bardziej krytycznie spoglda na zalety leseferyzmu wobec bankoacutew, meu przejlimy t tendencj w alokacji aktywoacutew, preferujc w strategii akcje rynkoacutew wschodzcych i utrzymujc pozycj przewaon przez wikszo czasu po kryzysie. Obecnie jednak zajmujemy bardziej neutraln pozycj, poniewa mimo naszych prognoz na 2011 r. Wskazujcych dalsz przewag wzrostu PKB w krajach rozwijajcych si, wspomniany wyej wzrost inflacji w Chinach jest charakterystyczny dla ogoacutelnej sytuacji gospodarczej tych krajoacutew (patrz wykres 5). W zwizku z tym w nadchodzcym roku zaobserwujemy prawdopodobnie rozbieno nie tylko pod wzgldem wzrostu, ale take inflacji. Gospodarki wschodzce s zagroone przegrzaniem, co skania do ostroniejszego podejcia, podczas gdy rynki oceniaj korekty wzrostu niezbdne do zapanowania nad inflacj. Wykres 5. Roacutenica w inflacji midzy krajami rozwinitymi a rozwijajcymi si rr, stopa wskanika cen w grupie G7 stopa wskanika cen w grupie BRIC roacutedo: Thomson Thompson Datastream, Schroders, 17 grudnia 2010 r. BRIC (Brasil, Rússia, Índia, China): Wartoci waone wg PKB w USD. 4. Restrukturyzacja dugu pastwowego Cho sugeruje to, e wzrost gospodarek wschodzcych moe czasowo straci nieco przewagi nad gospodarkami rozwinitymi, w nadchodzcym roku niewykluczona jest niewypacalno lub restrukturyzacja zaduenia niektoacuterych krajoacutew rozwinitych. Kryzys euro, ktoacutery pogbi si w 2010 r. Wcale si nie skoczy kraje peryferyjne wci usiuj ustabilizowa poziom zaduenia. Spready Instrumentacutew CDS i zaduenia krajoacutew peryferyjnych nadal s wysokie. Oznacza to, e rynki nadal maj wtpliwoci, czy kraje te zdoaj osign docelowe poziomy zaduenia (patrz wykres 6). 6 7 Wykres 6. Spready obligacji rzdowych krajoacutew peryferyjnych Zwroty z 10-letnich obligacji rzdowych w poroacutewnaniu z obrigacjami niemieckimi, w punktach bazowych Wochy Grecja Irlandia Hiszpania Portugalia roacutedo: Thompson Datastream, Schroders. Zaktualizowano 17 grudnia 2010 r. Kryzys euro wkroczy w agora faz wzronie priorytet restrukturyzacji Naszym zdaniem kraje takie jak Grecja musz jeszcze woy wiele wysiku w zroacutewnowaenie finansoacutew. Oszczdnoci fiskalne nie zapewni oczekiwanego spadku zwrotoacutew ani deficytoacutew budetowych, um wzrost gospodarczy pozostanie niski. W braku roacutewnowacych rodkoacutew, ktoacutere mogyby napdzi wzrost, bdzie to trudne zadanie, zwaszcza gdy gospodarka wiatowa bynajmniej nie przeywa hossy. W zwizku z tym cakiem molly jest, e ktoacutery z tych krajoacutew ogosi restrukturyzacj lub zmian harmonogramu spat swojego zaduenia, aby zapewni jego stabilizacj. Zagroenie negatywnymi politycznymi konsekwencjami aktualnych oszczdnoci oznacza, e por moe nie bdzie trzeba dugo na to czeka. Z drugiej strony najnowsze informacje z Brukseli wiadcz o tym, e UE zdaje sobie spraw, i nie mona w nieskoczono dofinansowywa zaduonych pastw. W opracowywaniu trwaego mechanizmu reagowania kryzysowego jasne jest, e w przyszoci wsparcie wymaga bdzie rozroacutenienia midzy kryzysem pynnoci a kryzysem wypacalnoci. Pomoc bdzie dostpna tylko w pierwszym przypadku, natomiast w drugim rzdy bd musiay negocjowa z wierzycielami restrukturyzacj zaduenia. Podzia obcienia stanie si realny. Nowy mechanizm reagowania kryzysowego nie wejdzie w ycie do czerwca 2013 r. Kiedy to wygasa biecy Europejski Fundusz Stabilizacyjny (EFSF). Diabe tkwi w szczegoacuteach roacutenica midzy kryzysem pynnoci a kryzysem wypacalnoci bdzie przedmiotem wielu dyskusji. Rynki jednak przewanie reaguj z wyprzedzeniem na nadchodzce wydarzenia jeli nawet strony usiujce zapewni stabilizacj euro zdaj sobie spraw, e niektoacutere kraje mog zbankrutowa, para prawdopodobnie restrukturyzacja przyspieszy. Rzdy krajoacutew peryferyjnych na przykad bd prawdopodobnie dysponowa rodkami coraz bardziej kroacutetkoterminowymi, poniewa inwestorzy niechtnie bd wykupywa instrumenty dune sigajce poza czerwiec 2013 r. Proacuteby zapewnienia finansowania na duszy okres mog wywoa kryzys i wczeniejsz restrukturyzacj, jeli inwestorzy zadaj zroacutewnowaenia finansoacutew pastwowych. 7 8 Pytanie nie brzmi czy, ale kiedy Alokacja aktywoacutew z przewag akcji i towaroacutew, a niewielk iloci obligacji rzdowych i rodkoacutew pieninych Rzecz jasna restrukturyzacja bdzie problematyczna dla wierzycieli i stworzy presj na europejskie banki oraz przedsibiorstwa ubezpieczeniowe. Wzronie niech do ryzyka i spodziewamy si osabienia euro. W szerszej perspektywie pytanie brzmi, czy takie wydarzenia spowoduj ogoacutelniejszy wzrost niechci do ryzyka, ktoacutery wpynie na wiatowe akcje i obligacje. Tak wygldaa sytuacja na pocztku tego roku, po pierwszych wystpieniach kryzysu w Grecji. Akcje okazay si jednak bardziej odporne podczas kryzysu w Irlandii, co wskazuje, e inwestorzy mog ju por przygotowani na takie wydarzenia i wzili pod uwag ich skutki. Konsekwencje dla inwestoroacutew Poczenie tych tendencji sugeruje portfel charakteryzujcy si stosunkowo wysokim ryzykiem, ale zawierajcy roacutewnie instrumenty zabezpieczajce na wypadek okrelonych zagroe, takich jak dalszy kryzys w strefie euro. Nasza wasna strategia alokacji aktywoacutew obejmuje zajmowanie dugich pozycji na rynku akcji, skaniajc si taktycznie ku rynkom rozwinitym, zwaszcza Japonii i USA. W przypadku obligacji zachowujemy niedowaon pozycj co do obligacji rzdowych, ale dug pozycj w zakresie wysokodochodowych instrumentoacutew kredytowych w EUA, efektywnie grajc spreadem, ktoacutery nadal uwaamy za korzystny. Naszych alternatywnych aktywoacutew nale towary, w tym zoto. Obecnie preferowan przez nas walut jest dolar amerykaski, zwaszcza w poroacutewnaniu z euro. Nadal mamy pozytywny stosunek do walut azjatyckich rynkoacutew wschodzcych, ale ogoacutelnie nie inwestujemy zbyt mocno w rodki pienine. 8 9 Wielka Brytania Rok 2010 mia dla inwestoroacutew w obrigacje skarbowe dwie poowy Wielka Brytania: Wesoych wit Wkraczajc w okres witeczny, warto spojrze wstecz i zastanowi e nad wydarzeniami, ktoacutere w tym roku miay miejsce w gospodarce wiatowej. Nasze spojrzenie jest teraz bardziej optymistyczne ni rok temu, kiedy nastroje byy raczej dickensowskie. Rok 2010 przegld Na pocztku roku zaroacutewno politycy, jak i obywatele musieli stawi czoa problemom fiskalnym, ktoacutere dodatkowo zaostrzyy e w wyniku spadku dostpnoci kredytoacutew. Gdy w Grecji zapanowa caos, ogromny deficyt strukturalny Wielkiej Brytanii przycign uwag tzw. Vigilantes de ligação inwestoroacutew wyprzedajcych obligacje, aby zwikszy zyski. W tym roku odbyway si wybory, politycy nie byli wic skonni szczegoacuteowo moacutewi, jak zamierzaj ograniczy deficyt (co wielu przyznawao otwarcie). Nagle jednak okazao si, e dwie goacutewne partie polityczne zgadzaj si z przywoacutedc Liberalnych Demokratoacutew, Nickiem Cleggiem. Zgadzam si z Nickiem byo hasem przewodnim pierwszej w historii telewizyjnej debaty na ywo midzy przywoacutedcami trzech najwikszych partii, ktoacutera ostatecznie sprawia, e Clegg mia rozstrzygajcy gos, gdy Partia Konserwatywna nie zdoaa uzyska w wyborach bezwzgldnej wikszoci miejsc w Izbie Gmin. Clegg i jego partia postanowili poprze Camerona, ktoacutery zosta w ten sposoacuteb pierwszym de 13 lat konserwatywnym premierem Wielkiej Brytanii. Koalicja szybko zabraa si do pracy i po 42 dniach od utworzenia rzdu nowy kanclerz skarbu, George Osborne, przedstawi budet nadzwyczajny oraz ogosi zaoenie nowego, niezalenego biura odpowiedzialnoci budetowej (OBR, Office for Budgetary Responsibility). Budet nadzwyczajny najwyraniej zosta dobrze przyjty przez inwestoroacutew w obligacje skarbowe, poniewa zmala espalhar midzy stopami zwrotu z 10-letnich brytyjskich obrigacji skarbowych a 10-letnich obligacji amerykaskich i niemieckich (wykres 7). Wykres 7. Spready midzy stopami zwrotu z 10-letnich brytyjskich obrigacji skarbowych (punkty bazowe) Powstanie koalicji 11 maja Budet nadzwyczajny 22 czerwca Zaskoczenie PKB za 3. kwarta 22 padziernika w poroacutewnaniu z obrigacjami niemieckimi (lewa strona) w poroacutewnaniu z obligacjami EUA (prawa Strona) 100 roacutedo: Datastream. Zaktualizowano 17 grudnia 2010 r. 9 10 tak samo jak dla inwestoroacutew na brytyjskim rynku akcji. W sierpniu i wrzeniu spready midzy obrigacjami brytyjskimi um niemieckimi nadal spaday, natomiast spready midzy obrigacjami brytyjskimi a amerykaskimi pozostaway bez zmian. W tym okresie duy wpyw na rynki miay pogoski, e Wielka Brytania i EUA wznowi zagodzenie ilociowe po sierpniowym sympozjum w Jackson Hole. Gdy jednak pierwsze oszacowanie brytyjskiego PKB za trzeci kwarta okazao e znacznie wysze od oczekiwanych wartoci, zupenie przestano si w tym kraju spodziewa kolejnej rundy zagodzenia ilociowego. Po tym, jak w listopadzie Banco Anglii nie wznowi zagodzenia ilociowego, spready brytyjskich obligacji skarbowych zaczy rosn. W ostatnim kwartale wroakted ekonomistoacutew z City przekonanie, e Bank Anglii wznowi zagodzenie ilociowe w listopadzie, zaczo ustpowa pogldowi, e nastpi to w grudniu, natomiast ostatnio konsensus brzmi, e zagodzenie w ogoacutele nie zostanie wznowione. 3 Z kolei dla brytyjskiego rynku akcji pierwsza poowa roku bya bardzo niekorzystna odnotowa em wyniki gorsze o prawie 7 od indeksu MSCI World ex UK (na podstawie cznych zwrotoacutew). Najpierw chmura pyu z islandzkiego wulkanu spowodowaa kryzys eglugi powietrznej i znaczny spadek cen akcji firma lotniczych, um potem wyciek oleju w Zatoce Meksykaskiej doprowadzi do krachu akcji BP, co miao znaczny wpyw na indeks brytyjskiej giedy. W drugiej poowie roku brytyjskie akcje odrobiy jednak straty i cakowite zwroty z nich wyprzedziy wiatowy indeks o okoo 7,5 (wykres 8). Wykres 8. Akcje brytyjskie dotrzymuj kroku indeksowi MSCI World (cakowite zwroty) r. Wielka Brytania FTSE AllShare roacutedo: Datastream. Zaktualizowano 17 grudnia 2010 r. Indeks MSCI World ex UK Dzie dzi wesoy Spogldajc w przyszo, pomimo przyspieszajcej jeszcze w 2011 r. Znacznej konsolidacji fiskalnej mamy wiksz pewno, e gospodarka Wielkiej Brytanii poradzi sobie z podwyk podatkoacutew i ograniczeniami w zakresie wydatkoacutew. Zanim jednak nasze prognozy bd zbyt optymistyczne, naley podkreli, e nie spodziewamy e adnych spektakularnych wzrostoacutew przez najbliszych pi lat. Nasza prognoza wzrostu PKB Wielkiej Brytanii nadal jest nisza ni oszacowania Banku Anglii i biura OBR na najblisze cztery lata. Tym niemniej wzrost produkcji w Wielkiej Brytanii w ostatnich miesicach napawa nas optymizmem. 3 Zgodnie z padziernikowym, listopadowym eu grudniowym badaniem agencji Reuters na temat oczekiwa w zakresie polityki monetarnej Banku Anglii. 10 11 Aktywno brytyjskiego sektora produkcyjnego jest najwysza od poowy lat 90. um zatrudnienie wysze ni kiedykolwiek W CIGU minionego roku wielokrotnie kwestionowalimy ilo niewykorzystanych moliwoci gospodarki, zwaszcza sektora produkcyjnego badania sugeroway, e zamiary inwestycyjne wroacuteciy fazer poziomoacutew szczytowych niedawnych, um plany zatrudnienia roacutewnie odzyskay Dawne Poziomy. Teraz przekada si a na znacznie wyszy wzrost aktywnoci i zatrudnienia. Indeks Markit PMI (Purchasing Managers Index, indeks menederoacutew logistyki) wskazuje, e produenci odnotowuj najszybszy wzrost aktywnoci od poowy lat 90. Badanie sugeruje roacutewnie, e oywienie w sektorze produkcyjnym skonio firmy do zwikszenia zatrudnienia w tempie wyszym ni kiedykolwiek od czasu rozpoczcia bada (rok 1992, patrz wykres 9). Wykres 9. Indeksy PMI sektora produkcyjnego Roacutewnowaga Goacutewny wskanik PMI Zatrudnienie roacutedo: Markit. Zaktualizowano 17 grudnia 2010 r. Taka sytuacja jest korzystna, poniewa analiza sekwencyjnej natury oywienia gospodarczego wskazuje, e sektor produkcyjny poda za prowadzcym sektorem budowlanym (ktoacutery odnotowa ogromne oywienie w 2. i 3. Kwartale 2010 r.), Otwierajc drog do oywienia w sektorze usug. Brytyjscy producenci maj dobre warunki, aby wykorzysta oywienie w handlu wiatowym. Niski kurs funta zwikszy konkurencyjno producentoacutew krajowych w poroacutewnaniu z zagranicznymi, um wyjtkowo niskie stopy procentowe i coraz lepsza sytuacja na rynku kredytoacutew krajowych roacutewnie sprzyjaj przemysowi. Badanie trendoacutew przemysowych przeprowadzone przez Konfederacj Przedsibiorcoacutew Brytyjskich (CBI) wykazao najwikszy de 15 de janeiro de 2007, em zamoacutewie eksportowych (wykres 10 na nastpnej stronie). 11 12 poniewa producenci korzystaj na niskim PKB, niewielkich stopach procentowych i oywieniu w handlu wiatowym. Wykres 10. Badanie CBI: zamoacutewienia eksportowe w sektorze produkcyjnym Roacutewnowaga 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2, roacutedo: Konfederacja Przedsibiorcoacutew Brytyjskich (CBI), Datastream. Zaktualizowano 16 grudnia 2010 r. Miejmy nadziej, e odzyskanie przez brytyjskich producentoacutew konkurencyjnoci zwikszy nie tylko warto eksportu, ale i jego wolumen. Niedawne spadki kursu funta nie musiay doprowadzi do spadku cen za granic, poniewa wielu duych eksporteroacutew miao na tyle siln pozycj rynkow, por utrzyma stae ceny. Oznacza to, e spadek kursu funta spowodowa wzrost wartoci eksportu, ale niekoniecznie jego wolumenu, przez co zyski firma s wiksze, nie przekadaj si jednak na wkad we wzrost PKB. Z drugiej strony jednak niedawny wzrost wskanikoacutew PMI i liczby zamoacutewie eksportowych sugeruje, e wzrost potencjalnej rentownoci eksportowego sektora produkcyjnego moe skania firmy do wejcia na rynek. Mog to by pierwsze oznaki powolnego oddalania e gospodarki od wzrostu napdzanego popytem krajowym w stron roacutewnowagi. Se você quiser, clique no botão direito do mouse sobre Wielkiej Brytanii dobrze sobie radzi. Wszyscy maj powody do radoci Jeli gospodarka brytyjska ma w mniejszym stopniu opiera si na popycie krajowym, transformacja taka zajmie wiele lat. W midzyczasie sektor detaliczny roacutewnie odnotowuje oywienie mimo wyjtkowo zych warunkoacutew. W badaniu distrybucji przeprowadzonym przez konfederacj CBI odnotowano najwiksz od 2002 r. Zwyk obrotoacutew midzy poow listopada a poow grudnia. Badania CBI daj ostatnio znacznie lepsze wyniki ni oficjalne dane ONS, aczkolwiek dokonujc poroacutewnania przy uyciu danych standaryzowanych mona spodziewa si wzrostu oficjalnego wolumenu sprzeday detalicznej i osignicia do koca roku 7 wzrostu w stosunku rocznym (wykres 11 na nastpnej stronie). 12 13 Wykres 11. Wolumen sprzeday detalicznej rr 10 8 6 4 2 0 -2 mimo nadchodzcego zacienienia polityki fiskalnej. -4 Dane ONS z wyczeniem Sprzeda detalicza paliw samochodowych wg CBI (standaryzowana) roacutedo: ONS, Konfederacja Przedsibiorcoacutew Brytyjskich (CBI), Datastream. Zaktualizowane 15 grudnia 2010 r. Dane CBI poddano standaryzacji w celu dopasowania ich do redniej i odchylenia standardowego danych ONS. Niewtpliwie wzrostowi sprzeday detalicznej pod koniec roku sprzyja planowana na stycze podwyka VAT (z 17,5 do 20) i obecny wzrost aktywnoci ma miejsce kosztem przyszego popytu. Tym niemniej obecny poziom aktywnoci jest znacznie wyszy ni w analogicznym okresie zeszego roku (przed podwyk VAT z 15 do 17,5) i wyszy ni spodziewalimy si z pocztkiem tego okresu. Por moe widoczne oywienie konsumpcji gospodarstw domowych brincadeira spowodowane tylko ich zudzeniami moe cigle nie chc przyj fazer wiadomoci poziomu zaduenia gospodarstw domowych i ulegaj finansowemu zudzeniu spowodowanemu nominalnym wzrostem rednich mimo pac ich realnego spadku po uwzgldnieniu inflacji Czy Gospodarstwa domowe prostu po ignoruj ​​na przeomie roku zacienienie Polityki Fiskalnej Badania przeprowadzone przez Banco Anglii oraz grupy NMG sugeruj, e jest inaczej. 4 Tylko 11 przebadanych gospodarstw domowych stwierdzio, e nie mylao o konsekwencjach zacieniania polityki fiskalnej, um tylko 10 gospodarstw nie sdzi, e zmiany bd miay duy wpyw na ich sytuacj. Um jednak mimo tych obtêm 31 gospodarstw domowych nie zareagowao w aden sposoacuteb na nowe obcienia podatkowe, cho s gotowe to zrobi w razie potrzeby, natomiast kolejne 25 gospodarstw nie planuje podejmowa jakichkolwiek dziaa. Tylko 18 przebadanych gospodarstw zwikszyo oszczdnoci, natomiast 14 pracuje duej lub szuka dodatkowego zatrudnienia. Niedawny zaskakujcy wzrost sprzeday detalicznej wydaje si por spowodowany raczej spitrzonym popytem i poprawiajcymi e nastrojami sektora gospodarstw domowych. Cho oszczdnoci budetowe wizay si ze spadkiem liczby praownikoacutew sektora budetowego o netto, w tym samym czasie w sektorze prywatnym zatrudnienie wzroso o osoacuteb. Spodziewamy si, e tendencja ta bdzie si utrzymywa i napdza konsumpcj sektora gospodarstw domowych w 2011 r. 4 Sytuacja finansowa gospodarstw domowych w Wielkiej Brytanii: dane z badania firmy NMG Consulting z 2010 r. Opublikowane w biuletynie kwartalnym Banku Anglii na 4. kwarta 2010 r. 13 14 Niektoacuterzy si uciesz, e rok 2010 dobieg koca szczegoacutelnie Bank Anglii, ktoacutery musia przyzna e do bardzo bdnej prognozy Rok dobiega koca Nie dla wszystkich rok 2010 por pomylny, niektoacuterzy ciesz si wic, e dobieg on koca. Tony Hayward (byy dyrektor spoacuteki BP) sta si kozem ofiarnym katastrofy naftowej w Zatoce Meksykaskiej, um Gordon Brown (byy premier Wielkiej Brytanii) musia wyprowadzi si spod numero 10 na Downing Street, poniewa nie moacuteg doj do porozumienia z Liberalnymi Demokratami. Z kolei David Miliband wreszcie mia szans przej wadz w partii z rk byego premiera, a tymczasem okazao si, e zwizkowcy z Partii Pracy wol, de liderem zosta jego modszy brat Ed. Jednak nas, jako ekonomistoacutew, szczegoacutelnie interesuje to, jak zy dez rok by dla Banku Anglii. W sierpniowym raporcie o inflacji bank wreszcie przyzna si, e jego prognozy inflacyjne byy zupenie bdne. W maju 2009 r. prognozowa on, e prawdopodobiestwo osignicia przez wskanik inflacji CPI wartoci powyej 3 na pocztku tego roku wynosi mniej ni 5. Prognoz t opublikowano mimo penej wiedzy o spadku kursu funta w 2008 r. i wzrocie VAT na pocztku tego roku (wykres 12). Komitet Polityki Monetarnej (MPC, Monetary Policy Committee) wypowiada si teraz duo skromniej, ale podkrelanie przez niego niepewnoci prognozowania inflacji (zobacz bardzo szerokie pasma na wykresach wykres 13) i utrzymywanie otwartej postawy sprawia, e kwestionowana jest jego wiarygodno w walce z inflacj. Wykres 12. Prognoza inflacyjna Banku Anglii z maja 2009 r. W poroacutewnaniu z rzeczywistymi wartociami Procentowy wzrost cen w poroacutewnaniu z analogicznym okresem ubiegego roku Wykres 13. Prognoza inflacyjna Banku Anglii z listopada 2010 r. Procentowy wzrost cen w poroacutewnaniu z analogicznym okresem ubiegego roku Rezultat Wykres pasmowy z maja 2009 r. (a) i broni swojego dyrektora naczelnego oskaranego o zamieszanie w polityk. roacutedo: Bank Anglii, maj 2009 r. (lewa strona)listopad 2010 r. (prawa strona), raporty prognozowanej kwartalnej inflacji w stosunku rok do roku. Na domiar zego dyrektor banku, Mervyn King zosta oskarony o naruszenie neutralnoci politycznej wymaganej na jego stanowisku. Wedug serwisu WikiLeaks, King podzieli si z ambasadorem USA powanymi obawami w zwizku z brakiem dowiadczenia Davida Camerona i George a Osborne a zanim objli stanowiska premiera i kanclerza. Ponadto zadawane s pytania o to, czy dyrektor jest gotoacutew publicznie poprze zacienianie polityki fiskalnej, oraz o szereg jego spotka z partiami opozycji przed majowymi wyborami parlamentarnymi. Niezalenie od polityki od pewnego czasu jestemy zdania, e nie tylko kolejna runda zagodzenia ilociowego w Wielkiej Brytanii jest zbyteczna, ale e wkroacutetce powinny wzrosn stopy procentowe. Cho niedawny wzrost inflacji zasadniczej w duym stopniu spowodowany jest podwyk podatku VAT, rosnce ceny ywnoci i energii take nie byy bez znaczenia. Ponadto inflacja bazowa z wyczeniem skutkoacutew podatku VAT (miara ONS) wynosi obecnie 1,6 (rr), podczas gdy w sierpniu wynosia 1,4 (rr). 14 15 Spodziewamy si, e inflacja przez wikszo 2011 r. utrzyma si powyej 3, ale w 2012 r. wynosi bdzie 2 3 co po przeoeniu na wzrost oczekiwa inflacyjnych moe skoni Bank Anglii do zwikszenia stoacutep procentowych. Wzrost ten bdzie powodem do obaw dla Banku Anglii, poniewa jeli gospodarka Wielkiej Brytanii ma due niewykorzystane moliwoci, to inflacja bazowa (z wyczeniem energii, ywnoci i alkoholu) powinna spada pod wpywem konkurencji midzy firmami o udzia w zmniejszonym rynku. Jednak omawiane wczeniej dane z sektora detalicznego i rosnca inflacja bazowa oznaczaj, e due niewykorzystane zdolnoci produkcyjne nie maj oczekiwanego przez Bank Anglii efektu deflacyjnego. Naszym zdaniem zaskakujcy wzrost inflacji jest konsekwencj braku konkurencji na rynkach produktoacutew i usug uytecznoci publicznej oraz tego, e niewykorzystane zdolnoci produkcyjne s mniejsze ni sdzono. W rezultacie firmy, ktoacutere przetrway kryzys, odbudowuj mare kosztem klientoacutew. W zwizku z tym przewidujemy, e przez wikszo 2011 r. inflacja bdzie utrzymywa si powyej wynoszcej 3 goacuternej wartoci docelowej Banku Anglii, ale spadnie poniej wartoci docelowej w 2012 r. gdy zmiana VAT przestanie mie wpyw na roczn miar (patrz wykres 14). Wykres 14. Prognoza spoacuteki Schroders w zakresie inflacji rr 6 5 4 3 2 1 0 -1 Obnika VAT do 15 Podwyka VAT do 17,5 Podwyka VAT do 20 -2 Pierwsza podwyka stoacutep procentowych Prognoza Wskanik RPI Wskanik RPIX Wskanik CPI Przedzia docelowy wskanika CPI roacutedo: ONS, Schroders. Zaktualizowano 21 grudnia 2010 r. Jeli nasza prognoza jest prawidowa, spodziewamy si, e Bank Anglii dostrzee wag problemu, jakim jest inflacja, i zwikszy w listopadzie stopy procentowe, doprowadzajc bazow stop procentow do 0,75 na koniec roku. Przewidujemy, e nastpnie bdzie on nadal powoli zwiksza stopy procentowe, osigajc 2 na koniec roku Skoro jednak prognozowana przez nas inflacja w 2012 r. ma spa poniej 3, dlaczego mielibymy spodziewa si zwikszania przez Bank Anglii stoacutep procentowych Uwaamy po prostu, e dusze okresy zwikszonej inflacji mog mie wyrany wpyw na oczekiwania w jej zakresie. Zwikszyoby to ryzyko wystpienia drugiej rundy skutkoacutew inflacji lub rozkrcenia si spirali pacowo-inflacyjnej. 15 16 Spogldajc na najnowsze dane Banku Anglii wida, e maleje nie tylko publiczne postrzeganie przeszej inflacji, ale roacutewnie oczekiwania dotyczce przyszej inflacji (wykres 15). W zwizku z tym Charlie Bean (wicedyrektor i byy goacutewny ekonomista Banku Anglii) niedawno powiedzia: Bdziemy niczym jastrzbie przyglda si tym wskanikom oraz ich wpywowi na zarobki i ceny. 5 Wykres 15. Oczekiwania dotyczce inflacji w gospodarstwach domowych Inflacja kwartalna rr () Postrzegana inflacja przesza Oczekiwana inflacja roacutedo: Bank AngliiGfk NOP badanie postrzegania inflacji 21 grudnia 2010 r. Wesoych wit Wnioski Miniony rok sta w Wielkiej Brytanii pod znakiem duej niepewnoci, ale zakoczy si dla narodu i gospodarki znacznie lepiej ni oczekiwano. Sektor produkcyjny znowu uczy si eksportowa, a sektor detaliczny korzysta ze zwikszonego popytu, ktoacutery co prawda moe by tymczasowy, ale jest znacznie wyszy od prognozowanego, stanowi wic dobry znak na przyszo. Rok 2011 upynie zapewne w cieniu oszczdnoci fiskalnych. Wzrost VAT i skadek na ubezpieczenie spoeczne negatywnie wpynie na dochoacuted rozporzdzalny gospodarstw domowych. Z drugiej strony jednak rosnce zatrudnienie i wynagrodzenia powinny zwikszy realne wydatki gospodarstw domowych. Zdajemy sobie spraw, e rok 2011 przyniesie wyzwania, ale ten rok koczymy raczej w pozytywnych nastrojach. Wesoych wit 5 Na rocznej imprezie Market News International 13 grudnia 2010 r. 16 17 I. Podsumowanie prognozy Realny PKB rr () Waga () Consensus 2011 Consensus 2012 Consensus Stany Zjednoczone 26,4-2,6 2,9 2,8 3,1 2,7 2,7 3,3 Wielka Brytania 4,1-5,0 1,8 1,7 2,3 2,0 1,7 1,8 Strefa euro 23,5-3,6 1,7 1,7 1,6 1,5 1,8 1,6 Japonia 9,5-5,3 2,7 3,5 1,2 1,1 1,5 2,0 Australia 1,9 3,5 3,0 2,8 3,2 3,2 3,0 3,4 Kraje OECD 65,4-3,3 2,4 2,4 2,2 2,0 2,1 2,4 Chiny 9,1 9,1 10,0 10,1 9,0 9,1 8,5 8,9 Rynki wschodzce 34,6 1,1 6,5 7,1 6,2 6,0 6,0 6,2 wiat 100,0-1,8 3,8 4,1 3,6 3,4 3,5 3,7 Wskanik CPI inflacja rr () Waga () Consensus 2011 Consensus 2012 Consensus Stany Zjednoczone 26,4-0,4 1,6 1,6 0,9 1,5 0,8 2,0 Wielka Brytania 4,1 2,2 3,3 3,2 3,4 3,0 2,2 2,1 Strefa euro 23,5 0,3 1,7 1,6 1,6 1,6 0,9 1,5 Japonia 9,5-1,4-1,0-0,8-0,3-0,3-0,2 0,3 Australia 1,9 1,8 2,6 2,9 3,0 3,0 3,0 2,8 Kraje OECD 65,4 0,0 1,4 1,4 1,2 1,4 0,8 1,6 Chiny 9,1-0,7 3,3 3,3 3,2 4,0 3,0 3,3 Rynki wschodzce 34,6 4,3 5,2 5,4 5,0 5,4 4,5 5,0 wiat 100,0 1,5 2,7 2,8 2,5 2,8 2,1 2,8 Rynki wschodzce: Argentyna, Brazyli a, Chile, Kolumbia, Meksyk, Peru, Wenezuela, Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Pd. Tajwan, Tajlandia, RPA, Rosja, Republika Czeska, Wgry, Polska, Sowacja, Rumunia, Turcja, Ukraina, Bugaria, Chorwacja, Estonia, otwa, Litwa. Stopy procentowe Waga () Rynek Rynek Stany Zjednoczone 26,4 0,25 0,25 0,25 0,83 1,25 1,72 Wielka Brytania 4,1 0,50 0,50 0,75 1,43 2,00 2,42 Strefa euro 23,5 1,00 1,00 1,00 1,61 1,75 2,33 Japonia 9,5 0,10 0,10 0,10 0,39 0,25 0,50 Kraje OECD 63,5 0,52 0,52 0,54 1,09 1,33 1,81 Dane rynkowe na dzie r. Kluczowe zmienne Wymiana waluty obcej Obecnie rr () rr () rr () USDGBP 1,55 1,62 1,60-1,4 1,60 0,0 1,60 0,0 USDEUR 1,32 1,46 1,34-8,1 1,25-6,7 1,20-4,0 JPYUSD 84,0 90,0 83,0-7,8 85,0 2,4 90,0 5,9 GBPEUR 0,85 0,90 0,84-6,8 0,78-6,7 0,75-4,0 Ropa naftowa 91,8 74,9 84,0 12,2 84,5 0,6 87,1 3,1 Luka PKB w Stanach Zjednoczonych (w PKB) -6,7-8,0-6,4-4,9-3,6 Bezrobocie 9,6 10,0 9,5 8,8 8,3 roacutedo: Schroders, Datastream, MFW, Consensus Economics. 17 Stabilny wzrost, niska inflacja W dalszym cigu przewidujemy oywienie wiatowej gospodarki i spadek tempa wzrostu w 2011 r. do 3,6 z 3,8 w roku biecym. Bdzie to efektem rozpoczcia redukcji deficytoacutew i kontynuowania procesoacutew zwizanych ze zmniejszeniem zaduenia w celu ograniczenia wydatkoacutew konsumpcyjnych. Nie oczekujemy nawrotu recesji, ale przez nastpne dwa lata spodziewamy si wzrostu gospodarek pastw OECD poniej szerszego trendu. Oczekujemy, e tempo wzrostu rynkoacutew wschodzcych nieco spadnie w 2011 r. ale poacuteki co pozostaje na stosunkowo wysokim poziomie 6,2. Prognoza kroacutetkoterminowa jest nieco lepsza ni poprzednia ze wzgldu na sabszego dolara amerykaskiego i wysok pynno w tym regionie. Ponadto skorygowalimy prognoz wzrostu PKB w USA, aby uwzgldni dodatkowe bodce fiskalne, ktoacutere pojawi si w 2011 r. po decyzji o przedueniu wprowadzonych przez administracj Busha ci podatkowych i ubezpiecze spoecznych oraz wprowadzeniu czasowych zwolnie z podatku od wynagrodze. Nie wierzymy, e kryzys euro mamy ju za sob i spodziewamy si, e w 2011 roku obecne bd obawy zwizane z wypacalnoci pastw peryferyjnych. Niemniej jednak oczekujemy, e rozprzestrzenianie si kryzysu zostanie powstrzymane dziki wsparciu Unii Europejskiej i MFW i w okresie prognozy nie wystpi problemy zwizane z euro. Jeli chodzi o ceny, przewidujemy, e inflacja globalna wyniesie w 2011 roku 2,5. Prognozowany przez nas niski poziom inflacji jest roacutewnie spodziewany w Stanach Zjednoczonych i Europie. Inflacja w Wielkiej Brytanii pozostaje jednak na zaskakujco wysokim poziomie i wydaje si, e wskanik ten utrzyma si przez wikszo przyszego roku powyej 3. W przypadku gospodarek wschodzcych oczekujemy podwyszonego poziomu inflacji w 2011 roku, chocia w drugiej poowie roku naley si spodziewa jej spadku w zwizku z zacienieniem polityki fiskalnej i stabilizacj cen towaroacutew. Nasza prognoza wzrostu jest nieco bardziej optymistyczna ni gosi organizacja Consensus Economics. Jednoczenie spodziewamy si jednak niszej inflacji. Co do polityki, rok 2011 powinien by pierwszym rokiem zacieniania polityki fiskalnej od kryzysu finansowego. Dostosowywany cyklicznie deficyt w grupie G-20 powinien zosta nieco zmniejszony pod wpywem Europy. Bdzie to w czci kompensowa poluzowanie polityki fiskalnej o 0,5 PKB w 2010 roku (zgodnie z danymi MFW). Na tym tle polityka pienina prawdopodobnie pozostanie liberalna. W zwizku z tym przewidujemy, e podwyki stoacutep procentowych w Stanach Zjednoczonych i w strefie euro zostan przesunite na marzec 2012 r. Ze wzgldu na obawy o inflacj zacienienie polityki pieninej w Wielkiej Brytanii nastpi nieco wczeniej, w listopadzie przyszego roku. Zakadamy, e zagodzenie ilociowe w Stanach Zjednoczonych zakoczy si zgodnie z harmonogramem w czerwcu przyszego roku. Zmiana polityki nastpi w listopadzie 2011 roku, gdy Fed pozwoli na zmniejszenie pasywoacutew. Niemniej jednak zacienianie polityki bdzie powolne i spodziewamy si, e docelowa stopa procentowa funduszy federalnych wzronie do 1,25 na koniec 2012 roku. Oczekujemy, e zacienianie polityki w przypadku gospodarek wschodzcych bdzie szybsze w odpowiedzi na presj inflacyjn i obawy zwizane z moliwoci powstania baniek w obrocie niektoacuterymi aktywami. Przewidujemy, e Chiny bd podnosi stopy procentowe w 2011 roku i pozwol na dalsz powoln aprecjacj juana. Nadal oczekujemy umocnienia dolara amerykaskiego wzgldem euro, co ma zwizek z wci obecnymi obawami o ryzyko zaduenia pastwowego peryferyjnych krajoacutew europejskich. Funt szterling powinien pozosta silny w 2011 roku i jednoczenie ulega aprecjacji wzgldem sabego euro. 21 grudnia 2010 r. 18 II. Zaktualizowane wykresy prognoz organizacja Consensus Economics W przypadku rynkoacutew wschodzcych, rynkoacutew wschodzcych z Azji oraz krajoacutew Pacyfiku z wyczeniem Japonii prognozy na temat wzrostu i inflacji s waone wzgldem PKB i obliczane przy uyciu prognoz organizacji Consensus Economics dla poszczegoacutelnych krajoacutew. Wykres A. Prognozy Consensus Economics PKB Rynki wschodzce Azja Rynki wschodzce Kraje Pacyfiku z wyczeniem Japonii Japonia Stany Zjednoczone Wielka Brytania Rynki wschodzce Azja Kraje Pacyfiku z wyczeniem Japonii Japonia Rynki wschodzce Wielka Brytania Stany Zjednoczone 1 Strefa euro 1 Strefa euro 0-1 Stycze Kwiecie Lipiec Padziernik Stycze Miesic prognozy Kwiecie 10 Lipiec 10 Padziernik StyczeLuty Marzec Kwiecie Maj Czerwiec Lipiec Sierpie Wrzesie Padziernik Listopad Grudzie Miesic prognozy Wykres B. Prognozy organizacji Consensus Economics inflacja 6 6 5 Rynki wschodzce 5 Rynki wschodzce Rynki wschodzce Azja Kraje Pacyfiku Wielka Brytania z wyczeniem Japonii Stany Zjednoczone 4 3 Rynki wschodzce Azja Kraje Pacyfiku z wyczeniem Japonii Wielka Brytania 1 Strefa euro 2 Strefa euro 0 1 Stany Zjednoczone -1 Japonia -2 Stycze Kwiecie Lipiec Padziernik Stycze Kwiecie Miesic prognozy Lipiec 10 Padziernik 10 0 Japonia -1 StyczeLuty Marzec Kwiecie Maj Czerwiec Lipiec Sierpie Wrzesie Padzie rnik Listopad Grudzie Miesic prognozy roacutedo: Consensus Economics (grudzie 2010 r.), Schroders. Kraje Pacyfiku z wyczeniem Japonii: Australia, Hongkong, Nowa Zelandia, Singapur. Rynki wschodzce w Azji: Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Poudniowa, Tajwan, Tajlandia. Rynki wschodzce: Chiny, Indie, Indonezja, Malezja, Filipiny, Korea Poudniowa, Tajwan, Tajlandia, Argentyna, Brazylia, Kolumbia, Chile, Meksyk, Peru, Wenezuela, RPA, Republika Czeska, Wgry, Polska, Rumunia, Rosja, Sowacja, Turcja, Ukraina, Bugaria, Chorwacja, Estonia, otwa, Litwa. W niniejszym dokumencie zawarto pogldy i opinie zespou ekonomistoacutew spoacuteki Schroder Investments Management, ktoacutere nie musz odpowiada pogldom wyraonym lub opisanym w ramach innych przekazoacutew, strategii lub funduszy spoacuteki Schroders. Niniejszy dokument nie ma charakteru oferty ani ubiegania si o zakup lub sprzeda jakichkolwiek papieroacutew wartociowych ani innych instrumentoacutew opisanych w niniejszym dokumencie. Zawarte tu informacje i opinie zostay uzyskane ze roacutede uznawanych przez nas za rzetelne. Spoacuteka nie ponosi odpowiedzialnoci za bdy co do faktoacutew lub opinii. Powysze nie wycza ani nie ogranicza obowizkoacutew i odpowiedzialnoci spoacuteki Schroders wobec klientoacutew spoacuteki wynikajcej z ustawy o usugach i rynkach finansowych z 2000 r. Z poacuteniejszymi zmianami ani z jakiegokolwiek innego przepisu. Nie naley opiera si na pogldach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmujc indywidualne decyzje inwestycyjne ilub strategiczne. Dla Pastwa bezpieczestwa kontakty mog by nagrywane lub monitorowane. 18 Wydane w listopadzie 2010 r. przez spoacutek Schroder Investment Management Limited. 19 Wane informacje: Pogldy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie nale do zespou ekonomistoacutew spoacuteki Schroder Investments Management, i nie musz odzwierciedla pogldoacutew wyraanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spoacuteki Schroders lub za porednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powsta wycznie w celu informacyjnym i w adnym aspekcie nie ma stanowi materiau promocyjnego. Niniejszy materia nie ma charakteru oferty ani ubiegania si o zakup lub sprzeda jakichkolwiek instrumentoacutew finansowych. Niniejszy materia nie ma na celu udzielania porad ksigowych, prawnych ani podatkowych czy wskazoacutewek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie naley polega na zaczerpnitych ze informacjach. Uwaa si, e zawarte tu informacje s rzetelne, ale spoacuteka Schroder Investment Management Ltd (Schroders) nie gwarantuje ich penoci ani dokadnoci. Nie przyjmujemy odpowiedzialnoci za bdy co do faktoacutew i opinii. Powysze nie wycza ani nie ogranicza obowizkoacutew i odpowiedzialnoci spoacuteki Schroders wobec klientoacutew spoacuteki wynikajcej z ustawy o usugach i rynkach finansowych z 2000 r. z poacuteniejszymi zmianami ani z jakiegokolwiek innego przepisu. Nie naley opiera si na pogldach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmujc indywidualne decyzje inwestycyjne ilub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spoacuteka upenomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Pastwa bezpieczestwa kontakty mog by nagrywane lub monitorowane. Dane osoacuteb trzecich s wasnoci danej osoby trzeciej wskazanej powyej i podane s jedynie do uytku wewntrznego. Danych tych nie wolno powiela ani dalej rozpowszechnia, jak roacutewnie wykorzystywa do tworzenia adnych instrumentoacutew lub produktoacutew finansowych i adnych indeksoacutew. Dane te podano bez jakichkolwiek gwarancji. Ani waciciel danych bdcy osob trzeci ani osoba trzecia biorca udzia w publikacji niniejszego dokumentu nie ponosi odpowiedzialnoci za jakikolwiek bd. Warunki konkretnych klauzul wyczajcych odpowiedzialno osoby trzeciej przedstawiono w czci Wane Informacje na stronie FTSE International Limited ( FTSE ) FTSE FTSE jest zastrzeonym znakiem towarowym giedy London Stock Exchange Plc (Giedy Papieroacutew Wartociowych w Londynie) i firmy The Financial Times Limited, uywanym przez firm FTSE International Limited zgodnie z licencj. Wszystkie prawa do indeksoacutew FTSE ilub klasyfikacji FTSE przysuguj firmie FTSE ilub jej licencjodawcom. Firma FTSE ani jej licencjodawcy nie ponosz odpowiedzialnoci za adne bdy ani pominicia w indeksach FTSE ilub klasyfikacjach FTSE lub w danych bazowych. Dalsze rozpowszechnianie danych FTSE bez wyranej pisemnej zgody firmy FTSE jest niedozwolone. 19