Forex Market Size 2013

A anatomia do mercado global de FX através da lente do Trienal 2013 Survey Trading no mercado FX atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões por dia em abril de 2013, um aumento de 35 em relação a 2010. Instituições financeiras não-concessionárias, incluindo menores Bancos, investidores institucionais e hedge funds, cresceram para o maior e mais ativo segmento de contraparte. A divisão, uma vez clara, entre a negociação entre revendedores e clientes, desapareceu. A mudança tecnológica aumentou a conectividade dos participantes, reduzindo os custos de pesquisa. Uma nova forma de comercialização de batata quente surgiu onde os revendedores não mais desempenham um papel exclusivo. Classificação 1 JEL: F31, G12, G15, C42, C82. Este artigo explora a anatomia do mercado global de câmbio (FX), com base na Pesquisa Trienal Trienal do Banco Central de Negócios de Câmbio e Derivados (em breve, a Trienal). O Trienal abrange 53 países e representa o esforço mais abrangente para coletar informações detalhadas e globalmente consistentes sobre a atividade de negociação cambial e estrutura de mercado. O volume de negócios global da FX aumentou para 5,3 trilhões por dia em 2013, de 4,0 trilhões em 2010 (gráfico 1. painel esquerdo). Este aumento de 35 anos ultrapassou os 20 aumentos de 2007 a 2010, mas fica aquém do forte aumento no período pré-crise 2004-07. Estudamos os impulsos estruturais e as tendências por trás dos volumes FX crescentes. As novas informações de contraparte coletadas na Trienal de 2013 fornecem uma imagem muito mais detalhada do que antes dos padrões de negociação de instituições financeiras não concessionárias (como bancos de nível inferior, investidores institucionais e fundos de hedge) e sua contribuição para o volume de negócios. Os dados aprimorados sobre os métodos de execução nos permitem ainda dar uma melhor descrição do estado atual da estrutura do mercado. As instituições financeiras não concessionárias foram os principais impulsionadores do crescimento do volume de negócios da FX nos últimos três anos, confirmando a tendência em pesquisas anteriores (Gráfico 1. painel de mão direita). O mercado inter-revendedor, ao contrário, cresceu mais devagar, e o volume de negociação de não financeiras (principalmente corporações) realmente se contraiu. Essas tendências são mais visíveis nos principais centros comerciais de FX, Londres e Nova York, onde cerca de dois terços de todos os negócios envolveram contrapartes financeiras não concessionárias. A subida do volume de negócios da FX entre 2010 e 2013 parece ter sido principalmente um subproduto da crescente diversificação das carteiras de ativos internacionais, em vez de um aumento no interesse da FX como uma classe de ativos por direito próprio. 3 Com rendimentos em economias avançadas em mínimos recorde, os investidores se diversificaram cada vez mais em ativos mais arriscados, como ações internacionais ou títulos de mercado emergente em moeda local. Em contrapartida, os retornos das negociações de transações de moeda (estreitamente definidas) e outras estratégias quantitativas de investimento FX não foram bem-sucedidos no período de vigência da pesquisa de 2013, sugerindo que não eram prováveis ​​drivers do volume de negócios. O mercado FX tornou-se menos centrado no revendedor, até o ponto em que não existe mais um mercado distinto entre comerciantes. Um dos principais condutores foi a proliferação da corretora principal (ver o glossário no final do artigo), permitindo que bancos menores, hedge funds e outros jogadores participem mais ativamente. A estrutura de mercado em evolução acomoda uma diversidade maior, de comerciantes de alta freqüência, usando computadores para implementar estratégias de negociação na freqüência de milissegundos, para o investidor FX privado (varejo). Os custos de negociação continuaram a cair, atraindo novos participantes e tornando mais lucrativas estratégias. Essa tendência começou com as principais moedas, e mais recentemente alcançou moedas menos líquidas, especialmente as moedas do mercado emergente. A estrutura de mercado de hoje envolve uma participação mais ativa de instituições financeiras não negociadas no processo de negociação. A atividade de negociação permanece fragmentada, mas as plataformas de agregação permitem que usuários finais e revendedores se conectem a uma variedade de locais de negociação e contrapartes de sua escolha. Com mais contrapartes conectadas entre si, os custos de pesquisa diminuíram e a velocidade da negociação aumentou. A estrutura de mercado tradicional, baseada no relacionamento entre comerciante e cliente, deu lugar a uma topologia de rede comercial, onde bancos e não bancos atuam como fornecedores de liquidez. Esta é efetivamente uma forma de comercialização de batata quente, mas onde os revendedores não estão mais necessariamente no centro. 4 Na próxima seção, começamos com uma visão dos olhos dos pássaros dos principais fatos para lançar luz sobre o crescimento do volume de negócios da FX desde 2010. Nós colocamos os padrões de negociação das contrapartes financeiras e as recentes mudanças na estrutura do mercado sob o microscópio. Finalmente, exploramos os fatores subjacentes aos volumes de negociação FX entre 2010 e 2013 com maior detalhe. Crescimento do volume de negócios da FX: um olhar sobre os principais fatos A negociação nos mercados cambiais é cada vez mais dominada por instituições financeiras fora da comunidade concessionária (outras instituições financeiras na terminologia da pesquisa). As transações com contrapartes financeiras não negociadas cresceram 48 a 2.8 trilhões por dia em 2013, ante 1.9 trilhões em 2010 e representaram cerca de dois terços do aumento do total (Tabela 1). Essas instituições financeiras não concessionárias são muito heterogêneas em seus motivos comerciais, padrões e horizontes. Incluem bancos de nível inferior, investidores institucionais (por exemplo, fundos de pensão e fundos mútuos), hedge funds, empresas de alta freqüência (HFT) e instituições financeiras do setor oficial (por exemplo, bancos centrais ou fundos soberanos). Os clientes não financeiros - a maioria das empresas, mas também os governos e os indivíduos com alto patrimônio líquido - representaram apenas 9 do volume de negócios, o nível mais baixo desde o início da Trienal em 1989. Os motivos do encolhimento incluem a lenta recuperação da crise, baixa Atividade de fusão e aquisição transfronteiriça e necessidades de hedge reduzidas, uma vez que os principais pares de moeda negociaram principalmente em um intervalo estreito ao longo dos últimos três anos. Outro fator chave é o gerenciamento mais sofisticado das exposições de FX por empresas multinacionais. As empresas estão cada vez mais centralizando sua função de tesouraria corporativa, o que permite que os custos de cobertura sejam reduzidos através da compensação de posições internamente. A importância decrescente da negociação entre negociantes é o outro lado do papel crescente das instituições financeiras não negociadas (Tabela 1). A participação inter-revendedor agora está abaixo de apenas 39, muito inferior aos 63 no final da década de 1990. A principal razão é que os principais bancos de negociação bancam mais trades internamente. Devido à maior concentração da indústria, os revendedores de primeira linha podem combinar mais negócios de clientes diretamente em seus próprios livros. Isso reduz a necessidade de descarregar os desequilíbrios de inventário e o risco de hedge através do tradicional mercado inter-revendedor. A atividade de negociação desde 2010 aumentou de forma bastante igual em todos os instrumentos (Gráfico 1. painel esquerdo e Tabela 1). Dito isto, o lugar foi o maior contribuinte para o crescimento do volume de negócios, representando 41 do aumento do volume de negócios. Em 2,05 trilhões por dia, o comércio por pontos atingiu quase o mesmo volume que os swaps de FX (2,23 trilhões). 5 O volume de negócios em derivadas de FX OTC, como encaminhamento (até 43) e opções de FX (até 63), também cresceu fortemente, embora de uma base inferior. 6 Negociação por financiamentos não concessionários sob o microscópio As instituições financeiras não negociadas se tornaram os participantes mais ativos nos mercados de moeda. Quem é exatamente esses jogadores? O que eles trocam e por que eles trocam FX Com a nova e mais detalhada descrição do grupo de contrapartes financeiras não concessionárias na Trienal de 2013, agora podemos esclarecer essas importantes questões (ainda que até agora não atendidas) . Quem são as principais empresas financeiras não concessionárias e o que eles comercializam. Uma fração significativa das transações de revendedores com clientes financeiros não negociados é com bancos de nível inferior. Embora esses bancos que não informam tendem a negociar quantidades menores e ou apenas esporadicamente, no total, eles representam cerca de um quarto dos volumes FX globais (Tabela 2). Os bancos menores não se envolvem na criação de mercado, mas servem principalmente como clientes dos grandes bancos de negociação FX. Como eles acham difícil concorrer com os revendedores ao oferecer cotações competitivas em moedas principais, eles se concentram em negócios de nicho e, principalmente, exploram sua vantagem competitiva em relação aos clientes locais. 7 Como os revendedores, eles comercializam extensivamente trocas FX de curto prazo (menos de uma semana), que são comumente usados ​​para o gerenciamento de liquidez de curto prazo. Os participantes do mercado FX não bancário mais importantes são empresas de gestão de ativos profissionais, capturadas sob os dois rótulos de investidores institucionais (por exemplo, fundos mútuos, fundos de pensão e companhias de seguros) e hedge funds. Os dois grupos representaram cerca de 11 do volume de negócios (Tabela 2). Os investidores institucionais diferem dos fundos de hedge, não apenas em termos de seus estilos de investimento, horizontes e motivos comerciais primários, mas também a combinação de instrumentos que comercializam. Essas contrapartes - muitas vezes rotuladas como investidores de dinheiro real - freqüentemente transacionam nos mercados de câmbio, como um subproduto das carteiras de reequilíbrio de ativos principais, como títulos internacionais e ações. Eles estavam por trás de uma grande fração (19) de volumes de negociação em contratos a termo (Tabela 2), que eles principalmente utilizavam para hedge de títulos de títulos internacionais (e em menor grau de patrimônio). A gestão da exposição cambial é frequentemente passiva, exigindo apenas uma reinicialização periódica das coberturas, mas também pode assumir uma forma mais ativa, que se assemelha a estratégias de hedge funds. 8 Os hedge funds são especialmente ativos nos mercados de opções, representando 21 do volume de opções (Tabela 2). As opções fornecem-lhes uma maneira conveniente de assumir posições alavancadas para expressar suas visões direcionais sobre movimentos cambiais e volatilidade. Alguns dos mais ativamente trading hedge funds e empresas comerciais próprias também se especializam em estratégias algorítmicas e de alta freqüência nos mercados spot. Os fundos Hedge estavam por trás de volumes significativos tanto em pontos como em frente, representando 14 e 17 dos volumes totais, respectivamente. A negociação cambial por instituições financeiras do setor oficial, como bancos centrais e fundos soberanos, contribuiu apenas marginalmente (menos de 1 de acordo com os dados trienários mais recentes) para o faturamento global do mercado FX. Esta pequena participação não obstante, essas instituições podem ter um forte impacto nos preços quando estão no mercado. Financiamentos não negociantes e a geografia da negociação FX A negociação de financiamentos não concessionários, como investidores institucionais e hedge funds, está concentrada em alguns locais, em particular Londres e Nova York, onde os principais concessionários possuem suas principais mesas FX (Tabela 2) . Com uma participação de mais de 60 do volume de negócios global, esses dois locais são o centro de gravidade do mercado. A negociação de negociantes com clientes financeiros não concessionados excede a de clientes não financeiros por um fator maior que 10 nesses centros (Gráfico 2. painel central), muito maior que em outros locais principais de negociação FX, por exemplo, Singapura, Tóquio e Hong Kong SAR . Os investidores que buscam a melhor execução comercial geralmente preferem trocar através de balcões de vendas e negociações (ver glossário) em Londres ou Nova York (embora esses investidores possam ter sua sede em outros fusos horários). Isso ocorre porque a liquidez nos mercados de moeda é tipicamente mais alta no Londres aberto e nas horas sobrepostas de Londres e Nova York. A corretora principal foi um fator crucial da concentração da negociação, pois tais arranjos geralmente são oferecidos através de grandes bancos de investimento em Londres ou Nova York (gráfico 2. painel de mão direita). Através de uma relação de corretagem privilegiada com um revendedor, as financeiras não negociantes obtêm acesso a plataformas institucionais (como a Reuters Matching, EBS ou outras redes de comunicações eletrônicas) e podem negociar anonimamente com revendedores e outras contrapartes no nome do primeiro intermediário. As negociações de Prime-brokered representaram 23 do volume total de FX no Reino Unido e nos Estados Unidos, contra uma média de 6 em locais de comércio asiáticos e outros FX. No local, a participação dos negócios de intermediários primários por revendedores dos EUA e do Reino Unido foi ainda maior, em 38 (gráfico 2. painel direito). O aumento do comércio eletrônico e algorítmico também contribuiu significativamente para a concentração nos centros. Para certos tipos de negociação algorítmica, as vantagens de velocidade no nível de milissegundos são críticas. Essa negociação de alta freqüência requer co-localização perto dos principais servidores de plataformas eletrônicas, tipicamente nas proximidades de Londres e em Nova Jersey. Negociação por finanças e o aumento das moedas dos mercados emergentes A tendência para uma negociação mais rápida de FX por instituições financeiras não concessionárias e uma concentração em centros financeiros é particularmente visível para as moedas do mercado emergente (EM). Uma década atrás, as operações de câmbio EM envolveram principalmente contrapartes locais em pelo menos um lado da transação (por exemplo, McCauley e Scatigna (2011)). Agora, o comércio de moedas EM é cada vez mais conduzido no exterior (gráfico 3. painel esquerdo). Especialmente foram não financeiras do revendedor (muitas vezes negociando fora dos centros financeiros) que impulsionaram essa tendência de internacionalização (gráfico 3. painel central). A facilidade e os custos de negociação de moedas menores melhoraram significativamente neste processo. Os custos de transação nas moedas de EM, medidos por spreads de oferta e solicitação, diminuíram constantemente e convergiram para quase os níveis de moedas desenvolvidas (gráfico 3. painel direito). À medida que a liquidez nas moedas EM melhorou, esses mercados atraíram a atenção dos investidores internacionais. Naturalmente, isso também aumentou a participação das principais moedas EM no volume de negócios global global, de 12 em 2007 para 17 em 2013. O forte crescimento é particularmente visível no caso do peso mexicano, cuja participação de mercado agora excede a de vários bem estabelecidos Moedas econômicas avançadas. Outro caso é o renminbi, onde a maior parte do crescimento de 250 é devido a um aumento na negociação no exterior. A China estabeleceu-se para promover o uso mais internacional de sua moeda e introduziu renminbi offshore (CNH) em 2010 (Ehlers e Packer (2013)). 9 A estrutura de mercado em evolução da negociação FX A participação crescente de instituições financeiras não concessionárias foi facilitada pela disponibilidade de plataformas eletrônicas alternativas. O mercado FX da década de 1990 era um mercado de dois níveis, com o mercado inter-revendedor como território claramente separado. Isso mudou. Não existe mais nenhum mercado distinto entre os revendedores, mas a coexistência de vários locais de negociação, onde também os não bancos se envolvem ativamente no mercado. Na estrutura de mercado de hoje, a negociação eletrônica domina. É o canal de comércio preferido, com uma participação acima de 50 para todos os segmentos de clientes (Tabela 3) e está disponível para todos os instrumentos e investidores em todo o mundo. Esta presença em todo o mercado, juntamente com a sua expansão decrescente, sugere que a negociação eletrônica tenha amadurecido. Spot é o segmento com, de longe, a maior fração de negócios realizados eletronicamente, aos 64. 10 Apesar da prevalência da negociação eletrônica, a voz (via telefone) e a negociação de relacionamento continuam a ser consideráveis ​​em alguns segmentos (Tabela 3). O contato de voz pode, por exemplo, fornecer aconselhamento sobre estratégias alternativas de execução de ordens ou formas de implementar uma idéia comercial. Também pode ajudar a evitar comerciantes de alta freqüência como contraparte, ou para garantir a execução em um mercado ocupado. A voz continua sendo o método de execução preferencial para derivadas FX mais complexas, como opções, onde 62 dos negócios foram feitos por telefone. A microestrutura emergente atende às demandas de um conjunto mais diversificado de participantes no mercado. As instituições não financeiras preferem principalmente o contato direto com seu banco de relacionamento, seja através do telefone ou através de uma plataforma de banco único. Os clientes financeiros são menos leais ao seu revendedor do que os não financeiros e possuem padrões comerciais mais dispersos (Tabela 3). Eles costumam negociar diretamente com revendedores eletronicamente (por exemplo, através do Bloomberg Tradebook ou fluxos de preços eletrônicos diretos), ou indiretamente através de plataformas multibancárias e sistemas de corretagem eletrônica que anteriormente eram os locais exclusivos de negociação entre comerciantes (EBS e Reuters Matching). A mudança de um mercado entre distribuidores claramente delineado é refletida nos dados dos métodos de execução na Trienal. No EBS e na Reuters Matching, que costumavam ser plataformas eletrônicas exclusivas para revendedores, o volume absoluto de negociantes negociando com outros clientes financeiros é realmente 17 maior do que os volumes entre revendedores. Há duas razões principais para essa mudança. Em primeiro lugar, como resposta à concorrência de plataformas multibancárias (por exemplo, FXall, Currenex ou Hotspot), a EBS e a Reuters abriram fundos de hedge e outros clientes através de acordos de corretagem privilegiada em 2004 e 2005, respectivamente. Essas plataformas tornaram-se arenas ativas para empresas comerciais exclusivas especializadas em negociação de alta freqüência. Em segundo lugar, devido ao aumento da concentração de fluxos de FX em um punhado de grandes bancos, os bancos de primeira linha conseguiram redetizar mais fluxos internamente. Ao internalizar os negócios, eles podem se beneficiar do spread bid-ask sem correr muito risco, já que a compensação dos fluxos de clientes vem quase continuamente. Como esses bancos tornaram-se efetivamente pools de liquidez profundos, sua necessidade de gerenciar inventário através de locais tradicionais entre negociantes é muito reduzida. A tendência para a internalização do fluxo deixou seus traços nos dados. Os locais tradicionais entre comerciantes (EBS e Reuters Matching) viram sua participação no mercado diminuir. 11 Três anos atrás, os concessionários conduziram 22 de seus negócios com outros concessionários através desses locais. Isso agora é inferior a 16. O outro lado é que os negociantes tentam atrair fluxos para suas plataformas de banco único para se beneficiarem ainda mais da internalização. A parcela do volume do revendedor em plataformas de banco único aumentou de 8 em 2010 para 14 em 2013. Drivers subjacentes aos volumes de negócios da FX Por que o volume de negócios da FX cresceu fortemente nos últimos três anos para superar 5 trilhões em abril deste ano. Agora exploramos possíveis Fatores por trás do aumento nos volumes de negociação FX em mais detalhes, tanto de uma macro como de uma micro perspectiva. Ao interpretar a Trienal de 2013, é necessário ter em mente que o mês de pesquisa provavelmente foi o período mais ativo de negociação de FX já registrado. A mudança do regime de política monetária pelo Banco do Japão no início de abril desencadeou uma fase de rotatividade excepcionalmente elevada entre as classes de ativos. Nos meses que se seguiram, o aumento do comércio de ienes parcialmente reverteu (Bech e Sobrun (2013)). Sem esse efeito, no entanto, o volume de negócios da FX provavelmente ainda teria crescido em cerca de 25. 12 Portanto, precisamos olhar além desse cenário por razões que explicam o crescimento dos volumes FX. Para obter uma melhor compreensão dos drivers nos volumes FX entre 2010 e 2013, é importante examinar mais de perto os motivos comerciais das finanças não concessionárias, que se tornaram os jogadores mais dominantes. Uma possibilidade é que o volume de negócios da FX tenha aumentado devido ao crescente interesse na FX, uma vez que uma classe de ativos separada é que os volumes de negociação nos mercados de moeda cresceram como um subproduto dos investimentos de carteira internacional em outras classes de ativos. Também é relevante para provocar as implicações da evolução da estrutura de mercado, caracterizada por uma maior participação de instituições financeiras não concessionárias, maior diversidade e menores custos de pesquisa. FX como classe de ativos versus diversificação de portfólio internacional Os participantes no mercado geralmente consideram o FX como uma classe de ativos por direito próprio. Para explorar oportunidades de lucro, hedge funds de moeda e gerentes de sobreposição (veja o glossário), por exemplo, buscam estratégias quantitativas que envolvem a compra e venda simultânea de múltiplas moedas (por exemplo, Menkhoff et al (2012)). O mais popular e mais conhecido é o carry trade, que procura explorar os diferenciais das taxas de juros em vários países. Outra estratégia popular é a negociação momentânea, uma aposta na continuação das tendências cambiais. Uma estratégia de valor menos conhecida envolve a compra de moedas percebidas como subavaliadas e a venda dos percebidos a serem sobrevalorizados, onde o valor fundamental pode ser determinado, por exemplo, por um conceito de equilíbrio de longo prazo, como a paridade do poder de compra. Tais estratégias simples têm sido lucrativas há algum tempo (Gráfico 4. painel esquerdo), atraindo novos concorrentes para o mercado. Em particular, o carry trade proporcionou aos investidores retornos atraentes e não muito voláteis no período anterior à crise. Os inquéritos de 2004 e 2007 também relataram que o crescimento do volume de negócios refletiu em grande parte a atividade dos investidores envolvidos nessas estratégias (Galati e Melvin (2004), Galati e Heath (2007)). No entanto, é improvável que as estratégias quantitativas de FX tenham sido os principais impulsionadores do crescimento do volume de negócios desta vez. Os diferenciais das taxas de juros diminuíram, já que muitos bancos centrais aliviaram a política monetária. As principais taxas de câmbio são principalmente negociadas em uma faixa estreita, caracterizada por crises temporárias de volatilidade e ações políticas repentinas, por exemplo, durante a crise da dívida soberana européia. Nem transportar negócios (estreitamente definidos) nem negociações de impulso foram bem executadas nessas condições (gráfico 4. painel esquerdo). Conseqüentemente, os hedge funds cambiais sofreram saídas significativas ao longo desse período (gráfico 4. painel de mão direita), com alguns fundos saindo do negócio. 13 Uma explicação mais convincente para a atividade FX mais forte das empresas financeiras não concessionárias é o aumento da diversificação internacional de carteiras de ativos, que desencadeia a negociação cambial como subproduto. Ao longo dos últimos três anos, as ações fornecidas aos investidores com retornos atrativos e spreads de títulos de mercados emergentes caíram, enquanto a emissão em segmentos de mercado de títulos mais arriscados (por exemplo, títulos de mercado emergente em moeda local) aumentou. Não só isso deu origem à necessidade de trocar FX em maiores quantidades e reequilibrar as carteiras com mais freqüência, mas também foi acompanhado de uma maior demanda de cobertura de exposição cambial. Entre as moedas das economias avançadas, o volume de negócios da FX aumentou mais para os países que também viram aumentos significativos nos preços das ações. 14 No caso dos mercados emergentes, o volume de negócios aumentou principalmente em moedas em que os investimentos no mercado de títulos locais ofereciam retornos atractivos (gráfico 5. painel esquerdo). De fato, para essas moedas, a participação de hedge funds foi particularmente forte (Gráfico 5. painel central). Uma nova forma de fatores de comercialização de batata quente no nível micro também contribuiu para o crescimento nos volumes de FX nos últimos anos. Em primeiro lugar, uma maior diversidade e envolvimento de participantes do mercado não negociante aumentaram o alcance de mais ganhos do comércio em segundo lugar, o aumento da conectividade entre os diferentes jogadores levou a uma queda significativa nos custos de pesquisa e, em terceiro lugar, a velocidade da negociação tem Aumentou devido a uma proliferação de estratégias computadorizadas (algorítmicas). Nos últimos anos, tem uma maior diversidade de participantes ativos no mercado global de câmbio. Novos tipos de participantes entraram, como investidores de varejo (ver caixa), empresas comerciais de alta freqüência e bancos regionais menores (por exemplo, sediada em mercados emergentes). A maior atividade de jogadores mais heterogêneos expande o universo de motivos comerciais e amplia os horizontes de investimento, fatores associados a mais possibilidades de negociação (Banerjee e Kremer (2010)). Negociação de varejo no mercado FX No final da década de 1990, o comércio cambial era principalmente o domínio de grandes corporações e instituições financeiras. Os bancos cobraram aos pequenos investidores de varejo custos de transação proibitivamente elevados, pois seus negócios eram considerados muito pequenos para serem economicamente interessantes. Isso mudou quando as plataformas orientadas para o varejo (por exemplo, FXCM e OANDA) começaram a oferecer contas de corretagem de margem on-line para investidores privados em 2000, transmitindo os preços dos principais bancos e EBS. Seu modelo de negócios era agrupar muitas pequenas empresas e colocá-las no mercado entre negociantes. Com os tamanhos de comércio agora muito maiores, os negociantes estavam dispostos a fornecer liquidez a esses agregadores de varejo a preços atraentes. O comércio de varejo de câmbio já cresceu rapidamente. Novas desagregações coletadas no triênio de 2013 mostram que o comércio de varejo representou 3,5 e 3,8 do volume de negócios total e local, respectivamente. Os maiores volumes de varejo em termos absolutos estão nos Estados Unidos e no Japão. Dito isto, o Japão, que tem um segmento de varejo muito ativo, é claramente o mais importante no ponto (Gráfico A. painel esquerdo). Em abril de 2013, o comércio varejista no Japão representou 10 e 19 do total e local, respectivamente. Os investidores de varejo diferem dos investidores institucionais em seus padrões de negociação FX. Eles tendem a negociar diretamente em pares de moeda relativamente ilíquidos, em vez de via uma moeda de veículo (gráfico A. painel de mão direita). Os números de varejo na trienal de 2013 são inferiores ao nível que King e Rime (2010) relataram com base em evidências anedóticas. Por design, a Trienal apenas captura negócios de varejo que, em última instância, terminam com revendedores direta ou indiretamente através de agregadores de varejo. Os negócios internalizados na plataforma não são capturados. No entanto, este não é provavelmente um grande problema, já que o alcance da internalização em plataformas de varejo é limitado. Os limites do varejo também estão ficando mais borrados. As mudanças regulatórias (por exemplo, os limites de alavancagem para as contas de corretagem de margem para investidores privados) em países como os Estados Unidos retardaram o crescimento no segmento varejista e levaram algumas plataformas a se direcionarem para investidores profissionais (por exemplo, pequenos hedge funds). Além disso, os recentes retornos pobres em estratégias populares, como negócios de impulso e carry, sugerem que o crescimento no segmento de varejo pode ter diminuído. Por exemplo, para realizar um carry trade, eles ficam longos em NZDJPY, em vez de entrar em uma posição longa no NZDUSD e uma posição curta no JPYUSD. A internalização é crucial para grandes concessionários em pares principais, onde a rede interna pode chegar a 75-85. Mas o escopo de internalização é limitado para plataformas de varejo com fluxos menores, predominantemente em moedas menores. Os relatórios indicam que mesmo um par líquido como o GBPUSD tem uma taxa de internalização de 15-20, sugerindo que o campo de internalização, por exemplo, JPYZAR é muito menor. Dito isto, os índices de internalização podem diferir fortemente em plataformas e jurisdições de varejo, mas provavelmente não serão superiores a 50. A estrutura mais fragmentada que surgiu após o desaparecimento do mercado inter-revendedor como principal pool de liquidez poderia potencialmente prejudicar a eficiência comercial aumentando os custos de pesquisa E exacerbando problemas de seleção adversa. No entanto, uma das inovações mais significativas para evitar que isso tenha sido a proliferação da agregação de liquidez. Esta nova forma de agregação efetivamente liga vários pools de liquidez através de algoritmos que direcionam a ordem para um local preferido (por exemplo, aquele com os menores custos de negociação). Também permite aos participantes do mercado escolher as contrapartes preferenciais e escolher de quais provedores de liquidez, tanto revendedores como não revendedores, receberem cotações de preços. Isso sugere que os custos de pesquisa, uma característica saliente dos mercados OTC (Duffie (2012)), diminuíram significativamente. O uso generalizado de técnicas algorítmicas e estratégias de execução de pedidos permite que o compartilhamento de risco ocorra mais rápido e entre os participantes do mercado em toda a rede de locais e contrapartes conectados. A abertura da EBS e da Reuters para os não revendedores através de contratos de corretagem preferencial foi um catalisador chave, mas hoje todas as plataformas oferecem formas de se conectar a negócios gerados por computador. No período de 2007 a 2013, a negociação algorítmica no EBS cresceu de 28 para 68 volumes (gráfico 5. painel de mão direita). Além disso, as instituições financeiras não concessionárias estão cada vez mais empenhadas em fornecer liquidez, pois a facilidade de customizar os tipos de conexões de contrapartes reduz a exposição ao risco de seleção adversa. Como conseqüência, um desequilíbrio dado pode ser comparado com as cotações de mais provedores de liquidez, tanto negociantes como não revendedores, e embaralhou mais rapidamente através da rede de locais de negociação (via algoritmos). Isso aumentou a velocidade de negociação, e efetivamente é uma nova forma de comercialização de batata quente, mas não mais com apenas revendedores no centro. O comércio algorítmico é essencial para a eficiência deste processo e tornou-se generalizado entre os revendedores e os usuários finais. No entanto, é importante distinguir o algoritmo de negociação de alta freqüência (HFT), um subconjunto caracterizado por períodos de espera extremamente curtos no nível de milissegundos e uma grande quantidade de transações geralmente canceladas logo após a submissão (por exemplo, o Comitê de Mercados (2011)). EBS estima que cerca de 30-35 de volume em sua plataforma de negociação é conduzida por HFT. As estratégias de HFT podem tanto explorar discrepâncias de preços pequenas e de curta duração e fornecer liquidez em alta freqüência, beneficiando do spread bid-ask. A velocidade é crucial e, à medida que a concorrência entre as empresas HFT aumentou, os ganhos adicionais de serem rápidos diminuíram. 15 Portanto, é improvável que a HFT tenha sido um fator significativo do crescimento do volume de negócios desde 2010. 16 Conclusão A atividade de negociação no mercado de câmbio atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões em abril de 2013, 35 superior ao de 2010. Os resultados do O Inquérito Trienal 2013 confirma uma tendência no mercado já observada em inquéritos anteriores: primeiro, um papel crescente das instituições financeiras não-negociantes (bancos menores, investidores institucionais e fundos de hedge) em segundo lugar, uma maior internacionalização do comércio de moeda e, ao mesmo tempo, uma Crescente concentração em centros financeiros e, por último, uma estrutura de mercado que evolui rapidamente, impulsionada por inovações tecnológicas que acomodam as diversas necessidades de negociação dos participantes no mercado. As quebras novas e mais granulares introduzidas no triênio 2013 permitem uma análise mais detalhada desses desenvolvimentos. Com informações mais detalhadas sobre instituições financeiras não concessionárias, as ligações entre os motivos comerciais e o crescimento do volume de negócios da FX podem ser melhor compreendidas. A estrutura de duas camadas, bem clara, do mercado, com segmentos separados entre revendedores e clientes, não existe mais. Ao mesmo tempo, o número de maneiras pelas quais os diferentes participantes do mercado podem interconectar aumentou significativamente, sugerindo que os custos de pesquisa e os custos de negociação agora são consideravelmente reduzidos. Isso abriu o caminho para que os clientes financeiros se tornem provedores de liquidez ao lado de revendedores. Por isso, os clientes financeiros contribuem para o aumento de volumes, não só através das suas decisões de investimento, mas também participando de um novo processo de comercialização de batata quente, onde os revendedores já não desempenham um papel exclusivo. Referências Banerjee, S e I Kremer (2010): desacordo e aprendizagem: padrões dinâmicos de comércio, Journal of Finance. No 65 (4), pp 1269-1302. Bech, M e J Sobrun (2013): tendências do mercado FX antes, entre e além das pesquisas trienais, revisão trimestral do BIS. Dezembro Duffie, D (2012): mercados escuros: preços de ativos e transmissão de informações em mercados de balcão. Princeton University Press. Ehlers, T e F Packer (2013): mercados cambiais e de derivativos em economias emergentes e internacionalização de suas moedas, BIS Quarterly Review. Dezembro. Kroencke, T, F Schindler e A Schrimpf (2013): Benefícios de diversificação internacional com estilos de investimento cambial, Revisão de Finanças (em breve). Lyons, R (1997): um modelo comercial simultâneo de batata quente de câmbio, Journal of International Economics. No 42, pp 275-98. Comitê de Mercados (2011): negociação de alta freqüência no mercado cambial. BIS, Basel, setembro. Menkhoff, L, L Sarno, M Schmeling e A Schrimpf (2012): Estratégias de impulso de moedas, Journal of Financial Economics. No 106 (3), pp. 660-84. Pojarliev, M e R Levich (2012): um novo olhar sobre o investimento em moeda estrangeira. Publicações da Fundação de Pesquisa do Instituto CFA. Secmen, A (2012): Produtos baseados em estratégia cambial, em J James, I Marsh e L Sarno (eds), Manual de Taxas de Câmbio. Wiley. Negociação algorítmica: transações automatizadas onde um algoritmo de computador decide o envio e execução de pedidos (veja também a negociação de alta freqüência). Spread Bid-ask: a diferença no preço que o cliente recebe para vender uma garantia ou moeda (lance) e o preço a que o cliente compra (perguntar). Broker: um intermediário financeiro que combina as contrapartes com uma transação sem ser parte no comércio. O corretor pode operar eletronicamente (corretor eletrônico) ou por telefone (intermediário de voz). Buy-side: Participantes do mercado que atuam como clientes do revendedor. Isso não significa que a entidade específica esteja realmente comprando ou vendendo. Revendedor: uma instituição financeira que está entrando em transações em ambos os lados dos mercados, buscando lucros, assumindo riscos nesses mercados e ganhando um spread, às vezes também conhecido como vendido. Rede de comunicações eletrônicas (ECN): um sistema informático que facilita a negociação eletrônica, normalmente em mercados OTC. Negociação de alta frequência (HFT): uma estratégia de negociação algorítmica que beneficia de movimentos de preços incrementais com trades frequentes e pequenos executados em milissegundos para horizontes de investimento muito curtos. HFT é um subconjunto de negociação algorítmica. Agregador de liquidez: tecnologia que permite que os participantes transmitem os preços de vários provedores de liquidez simultaneamente. Os algoritmos de computador permitem a personalização dos fluxos de preços, tanto pelo provedor de liquidez quanto pela contraparte receptora. Plataforma de negociação multibanca: um sistema de comércio eletrônico que agrega e distribui cotações de vários revendedores FX. Gerenciamento de sobreposição: A gestão da exposição cambial das carteiras internacionais de títulos e títulos. Prime brokerage: A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collateral and settling with a single entity. Reporting dealer: A bank that is active as a market-maker (by offering to buy or sell contracts) and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator: A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers (individuals and smaller institutions) and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk: FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer. Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system: A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers. 1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions. We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms. We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance. The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway. 2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter (OTC) and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse. 3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class. This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors (Secmen (2012), Pojarliev and Levich (2012)). 4 The term hot potato trading was coined by Lyons (1997) and described the passing of currency inventory imbalances (due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies) around the inter-dealer market. 5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes. Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions. 6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 (see below): almost half of the options traded that month were linked to JPYUSD. At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover. 7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades. According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years. A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it (often referred to as white-labelling) to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers. 8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers (see eg Pojarliev and Levich (2012)). Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure. Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments. 9 Non-financial customers (still) play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies. They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers (institutional investors and hedge funds) accounted for only 9. 10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically. Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic. 11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes (Graph 5. right-hand panel), which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest (as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs). As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume. 12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc. 13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources. Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013. 14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013. Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging. Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013. 15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed (eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue). 16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years. In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. Understanding Forex Trade Sizes Using Notional Value Article Summary: Each Forex trade is placed by selecting the number of lots you would like to control. What many beginner (and some intermediate) traders donrsquot understand, is that the size of your position depends as much on the currency pair being traded as it does the amount of lots selected. There is a common misconception out there with new Forex traders that trade size is only dependent on the amount of lots that the trader selects. These misinformed traders believe that whether they are trading 10k GBPUSD. 10k EURJPY. or 10k AUDCHF that they are trading the exact same size on each position. Isso simplesmente não é verdade. To understand the true size of your positions, you have to consider the notional value of the position created. Consider the following examples to understand how this works: Letrsquos say we were bullish the NZDUSD and decided to buy 10k 0.7850. How much actual currency did we purchase What does trading 10k actually mean We need to look closer at the actual transaction to see how the trade breaks down. Learn Forex: Trade Size Depends on Currency Pair The graphic above shows that when we Buy 10k NZDUSD, we are buying 10,000 New Zealand Dollars and selling an equivalent amount of US Dollars. By looking at the quote, we know we had to sell 7,850 USD to purchase the 10,000 NZD. This means the notional trade size is 7,850 worth of currency. Sign up for my email list to receive my latest articles and videos. Now letrsquos take a look at a different pair. Letrsquos say we were bullish the GBPUSD and bought a 10k lot at 1.5100. How much actual currency did we purchase now You can see how the trade is much bigger than the previous 10k NZDUSD trade. Learn Forex: Trade Size Depends on Currency Pair When we Buy 10k GBPUSD, we are buying pound 10,000 and selling an equivalent amount of US Dollars. By looking at the quote, we know we had to sell 15,100 to purchase the pound 10,000. This means the notional trade size is 15,100 worth of currency. This is far different than the 10k NZDUSD. Why Does This Matter This is an important lesson to understand because it can make a big difference in how you manage your overall account. For example, if you wanted to spread your money out evenly across multiple positions on multiple pairs, you would not want to simply trade the same lot size, you would want to take into account the notional trade size you are taking on. Learn Forex: Same Lot Size Versus Same Notional Trade Size So instead of placing 100k trades on GBPUSD, EURUSD. and USDJPY to spread your money evenly, you might consider 66k GBPUSD, 77k EURUSD and 100k USDJPY to spread your trades based on the notional trade size (99.6k worth of GBP. 100.1k worth of EUR. and 100k worth of JPY at the time this article was written). (As a side note, this is also why margin requirements vary from pair to pair. Yoursquoll find that the margin requirements are higher for pairs that have a higher notional value.) Learn Forex: Notional Value Affects Margin Requirements Now that you understand the notional value of your trades, you can select smarter trade sizes. Maybe your GBP positions are too large. Maybe your NZD positions are too small. Either way, you should now have a greater understanding in how currency pairs partially determine the size of your positions and not simply the number of lots. ---Written by Rob Pasche Interested In Our Analysts Best Views On Major Markets Check Out Our Free Trading Guides Here DailyFX provides forex news and technical analysis on the trends that influence the global currency markets. Minimum Opening deposit:100 USD Leverage of up to 1:1000 Trading Instruments:Forex, Indices, Commodities and Share CFDs Spreads: From 2pip Minimum trade size:0.01 Support available 245 Bonus:100 Bonus Offerings Minimum Opening deposit:500 USD Leverage of up to 1:500 Trading Instruments:Forex, Indices, Commodities and Share CFDs Spreads: From 1.4pip Minimum trade size:0.01 Support available 245 Bonus:100 Bonus Offerings Minimum Opening deposit:1000 USD Leverage of up to 1:400 Trading Instruments:Forex, Indices, Commodities and Share CFDs Spreads: From 1.4pip Minimum trade size:1lot Support available 245 Bonus:20 Bonus Offerings Minimum Opening deposit:10000 USD Leverage of up to 1:200 Trading Instruments:Forex, Indices, Commodities and Share CFDs Spreads: From 0pip Minimu m trade size:1 Support available 245 Bonus: Nil Minimum Opening deposit:3000 USD Leverage of up to 1:200 Trading Instruments:Forex, Indices, Commodities and Share CFDs Spreads: From 2pip fixed Minimum trade size:0,1 Support available 245 Bonus:10 Bonus FOREX NEWS HIGH RISK INVESTMENT WARNING Trading Foreign Exchange (Forex) and Contracts for Differences (CFDs) is highly speculative, carries a high level of risk and may not be suitable for all investors. Você pode sustentar a perda de algum ou todo seu capital investido, portanto, você não deve especular com o capital que não pode perder. Você deve estar ciente de todos os riscos associados à negociação na margem. Clique aqui para ler o aviso de risco total. Tradize Limited is the subsidiary of Famous Investment Limited located at cedar hill crest P. O.BOX 1825, Villa, St. Vincent. Tradize Limited is regulated by the financial services authority of St Vincent and the Grenadines 21697 IBC 2013.